20210927-华泰期货-专题报告_三季度玉米与淀粉市场回顾_11页_1mb

三季度玉米与淀粉市场回顾总结

核心内容概述

三季度玉米与淀粉市场整体呈现震荡下行趋势，玉米现货价格经历了三段式下跌，淀粉价格则与玉米期现货走势基本一致，但价差表现更为复杂。市场供需格局、政策影响、替代品冲击以及库存变化是影响价格走势的主要因素。

玉米市场走势分析

现货价格走势

• 整体趋势：三季度玉米现货价格呈现“三段式震荡下跌”。
  • 第一波下跌（7月）：由于国内供需缺口补充、玉米价格高企、进口玉米低价冲击，价格持续下跌。
  • 第二波反弹（7月下旬至8月初）：玉米价格跌至小麦水平，贸易商挺价心理增强，库存下降，带动价格上涨。
  • 第三波下跌（8月中下旬）：新作上市预期增强，叠加进口高粱、大麦等替代品库存上升，价格再度回落。

价格区域与价差变化

• 区域差异：华北产区跌幅最大，东北产区相对坚挺，南方销区次之。
• 价差变化：
  • 南北方港口价差：显著走扩，表明南方价格上升未有效传导至北方。
  • 华北-东北价差：走扩幅度不大，说明东北产区未显著受益于南方价格反弹。
  • 9-1价差：持续扩大，表明市场预期新作上市将主导定价，旧作库存逐步出清。

库存与政策影响

• 库存变化：南方港口内外贸玉米库存大幅下降，北方港口库存仍处于高位。
• 政策影响：
  • 国家持续投放低价玉米及陈化小麦，对市场形成压制。
  • 美国玉米出口销售和装船量持续下滑，反映国际市场对中国的供应减少。
  • 进口成本上升，内外价差收窄，进一步削弱玉米价格支撑。

淀粉市场走势分析

价差走势

• 淀粉-玉米价差：
  • 7月：延续5月以来趋势持续收窄，主要因行业供需宽松。
  • 8-9月：维持350-400元/吨区间震荡，因库存下降、产能过剩及环保政策压制开机率。

供需格局

• 供应端：开机率与产量持续处于历史低位，环保政策对产能释放形成限制。
• 需求端：
  • 淀粉出口持续低迷，造纸、面粉等行业对玉米淀粉需求减少，被木薯淀粉等替代。
  • 淀粉消费量与出库量同比和环比双降，表明行业整体需求疲软。

库存与利润

• 行业库存：持续下降至往年同期低位，支撑价差维持。
• 生产利润：随着玉米价格下跌，淀粉现货生产利润改善，但环保政策限制了开机率回升空间。

价格影响因素

• 替代品冲击：南方港口高粱、大麦库存高企，对玉米需求形成替代。
• 环保政策：对淀粉行业开机率和产量产生显著压制，导致近月合约价差走扩幅度大于远月合约。

关键信息与主要观点

关键信息

• 玉米市场三季度呈现三段式下跌，主要受供需、进口冲击及替代品影响。
• 淀粉价格走势与玉米相关，但价差受供需变化、环保政策及替代品影响较大。
• 国家持续投放低价玉米及陈化小麦，对市场形成压制。
• 南方港口库存下降，北方港口库存仍高，价差未有效传导。
• 美国玉米出口销售和装船量持续下滑，反映国际市场对中国的供应减少。
• 淀粉行业库存下降，但环保政策限制产能释放，导致供需格局维持宽松。

主要观点

• 玉米市场已进入去库存阶段，新作上市后价格有望进一步走低。
• 淀粉市场受环保政策影响显著，开机率回升受限，价格表现偏弱。
• 进口高粱、大麦等替代品库存高企，对玉米需求形成压制。
• 期价走势弱于现货，表明市场对新作价格预期较为乐观，且已具备一定竞争力。
• 未来市场需关注新作产量、进口替代品供应、环保政策执行力度及下游需求恢复情况。

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