20250811-华源证券-中原高速-600020.SH-债务结构优化显效_通行费承压不改整体增长_3页_336kb

中原高速（600020.SH）研究报告总结

投资评级：买入（维持）

核心观点：
债务结构优化成效显著，尽管Q2通行费收入承压，但仍保持整体增长。公司通过优化债务结构减少财务费用，Q2财务费用同比下降3.48%，费用率显著改善。预计2025-2027年归母净利润分别为10.02亿元、10.91亿元、11.49亿元，当前PE分别为10.3倍、9.5倍、9.0倍。

财务表现：
2025年上半年公司营收同比增长13.17%至31.05亿元，净利润同比增长7.68%。Q2车流量同比增长2.72%，但通行费收入同比下降1.26%，主要受货车需求回落影响。毛利率同比下降7.47个百分点，主要由收入结构变化和通行费收入下滑所致。

增长驱动因素：

• 郑洛项目： 累计投入69.3亿元，关键工程已贯通，预计2026年建成后将释放增量收益。
• 路网扩展和业务优化： 持续完善路网规模，提升物流复苏带来货车占比上升，同时分红比率提高有望提振股息率。

风险提示：

• 宏观经济波动导致车流量增长不及预期
• 收费政策调整影响通行费收入
• 路网分流或自然灾害影响业绩（如车流量增速和通行费收入）

财务预测：
2025-2027年收入增长率分别为-2.06%、2.81%、6.00%，毛利率保持在35%以上，ROE稳步提升至6.69%，股息率预计达4.03%-4.24%。

结论：
尽管短期通行费承压，但债务优化和长期项目有望推动增长，维持“买入”评级。