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钛白粉行业景气延续，向钛产业链龙头进发总结

核心内容

本报告对龙蟒佰利公司进行了全面分析，认为其在钛白粉行业景气持续的背景下，具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入”投资评级。公司通过氯化法技术的持续布局，显著提升了钛白粉产量与毛利率，同时加大研发投入以巩固行业地位并拓展钛产业链。

主要观点

• 行业景气延续：2020年钛白粉行业在疫情冲击下仍保持增长，2021年一季度价格和需求双升，二季度景气有望持续。
• 氯化法技术突破：公司氯化法产能快速释放，2020年氯化法钛白粉产量同比增长184.47%，占总产量的26%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入141.64亿元，同比增长24.03%；扣非后净利润增长0.65%。2021年一季度营收和净利润均实现大幅增长，单季度业绩创历史新高。
• 盈利预测上调：基于行业景气持续，公司2021-2023年归母净利润预计分别为40.42亿元、47.38亿元、50.37亿元，EPS分别为1.99元、2.33元、2.48元。
• 研发投入加大：2020年研发费用同比增长29.42%，研发人员数量从931人增至1269人，助力公司在氯化法技术、海绵钛、钪钒技术、电池材料等领域持续发展。
• 财务指标稳健：公司资产负债率下降，偿债能力增强，现金流管理良好，经营性现金流持续为正。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：2,239.61百万股
• 流通股本：1,506.84百万股
• 市价：29.14元
• 市值：652.62亿元
• 流通市值：314.95亿元

盈利预测

毛利率与成本变化

• 2020年钛白粉毛利率同比减少7.06个百分点，但通过提升产量实现业绩增长。
• 2021年一季度钛白粉均价达17262元/吨，环比提升18%，价差扩大1772元/吨。

行业与市场分析

• 2020年我国钛白粉产量同比增长10.39%，公司产量增长29.73%，增速为行业三倍。
• 2021年1-2月钛白粉出口量同比增长超15%，外需表现强劲。
• 钛精矿价格上涨，叠加开工率高位运行，预计二季度钛白粉景气有望维持。

财务比率分析

风险提示

• 钛白粉价格波动风险
• 项目投产进度不达预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：钛白粉行业景气持续，公司凭借氯化法技术优势和产能扩张，业绩增长显著，盈利预测上调，研发投入持续增强，有助于长期竞争力提升。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

其他信息

• 分析师：谢楠（执业证书编号：S0740519110001）
• 联系人：叶欣怡
• 报告来源：中泰证券研究所
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，中泰证券不对报告内容的准确性或完整性负责。