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信用债为什么这么强？2018年11月中债登和上清所托管数据点评总结

核心内容

2018年11月，中国债券市场托管规模整体上升，其中地方债首次出现净融资下滑，而信用债融资规模显著增加，成为市场的主要增长点。这一现象反映出市场配置需求从利率债向信用债的转移，尤其在广义基金和证券公司等机构的推动下，信用债的配置需求和加久期行为明显增强。

主要观点

• 利率债增幅下降：由于地方债发行规模收缩，利率债整体增幅有所下降，其中国债、国开债和农发债托管规模增加，但进出口债小幅下滑。
• 境外机构首次减持国债：境外机构在连续20个月增持后，首次出现减持行为，主要减持国债，对其他利率债也有所减持。
• 信用债融资显著增加：各类信用债发行明显增多，尤其是同业存单和非金融信用债，显示出市场对信用债的强劲需求。
• 广义基金和证券公司增配信用债：广义基金结束连续14个月减持企业债，大幅增持信用债，且有加久期趋势；证券公司也显著增持信用债，尤其是中票和企业债。
• 商业银行偏好短久期债券：商业银行整体配置规模较大，但主要增配同业存单和利率债，对信用债则以短融超短融为主，表现出降久期倾向。
• 资金面宽松，非银机构融入需求增强：11月资金市场整体宽松，广义基金和证券公司净融入规模大幅上升，且存在加杠杆、加久期的迹象。

关键信息

1. 债券托管规模变化

• 中债登：总托管量增加3688亿元至56.89万亿元。
• 上清所：总托管量增加6417亿元至19.27万亿元。
• 银行间市场：总托管量增加10105亿元至76.16万亿元，同比增长14.1%。

2. 利率债情况

• 国债：托管规模增加616亿元。
• 国开债：托管规模增加742亿元。
• 农发债：托管规模增加691亿元。
• 进出口债：托管规模下降182亿元。

3. 信用债情况

• 企业债：托管规模下降47亿元，已连续14个月下降。
• 中票：托管规模增加656亿元。
• 短融超短融：托管规模增加902亿元。
• 非金融信用债：托管规模增加1511亿元。
• 同业存单：托管规模大幅增加4323亿元，广义基金和商业银行为主要增持机构。

4. 分机构配置行为

• 广义基金：配置需求增强，尤其对信用债的配置需求很高，且有加久期趋势。
• 商业银行：整体配置规模较大，主要增配同业存单和利率债，对信用债有降久期行为。
• 证券公司：对信用债有显著增持，且加久期行为更明显。
• 境外机构：整体减持，首次减持国债，对信用债普遍减持。
• 信用社：小幅增持，主要增持同业存单、国债和短融超短融。
• 保险机构：小幅增持利率债，整体减持信用债。

5. 资金拆借情况

• 质押式回购总规模：56.20万亿元，环比大幅增加，同比上涨15.5%。
• 资金面宽松：银行资金供给能力依然较强，广义基金和证券公司净融入规模显著上升。
• 特殊结算成员：净融出规模环比增加40.1%，同比减少15.3%。
• 全国性商业银行：净融出规模连续12个月超过特殊结算成员。

风险提示

• 长期配置需求下滑：若长期配置需求减弱，可能对债券市场结构产生影响。
• 信用债配置结构变化：机构对信用债的配置行为可能持续调整，需关注市场变化趋势。

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，邮箱：gaozhigang@tfzq.com

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资料来源

• 中债登
• 上清所
• 天风证券研究所

总结

2018年11月，信用债融资规模显著上升，成为债券市场的主要增长点。利率债因地方债发行收缩而增幅下降，但国债、国开债和农发债仍保持增长。广义基金和证券公司成为信用债配置的主要推动力，显示出对信用债的强劲需求和加久期趋势。同时，资金市场整体宽松，广义基金和证券公司净融入规模大幅增加，存在加杠杆、加久期的迹象。整体来看，市场配置结构正逐步向信用债倾斜，机构行为差异明显，需关注后续市场变化及潜在风险。