2024年中期策略报告：制造立国-240825-德邦证券-106页_6mb

宏观中期报告总结

核心观点

• 供需结构失衡：中国制造业供给能力世界领先（占全球30%），但需求相对不足（现价GDP占比约18%）。全球供需错配并不严重，主要得益于全球化红利和房地产创造的过量需求。
• 战略选择：面对内外部挑战，提出 “制造立国” 战略，通过产能迭代（科技升级）、产能保全（性价比优势）和产能储备应对“去中国化”风险，短期价格压力大，但长期利大于弊。
• 去地产化：房地产依赖度下降，政策重心转向制造业和基建投资，地产负反馈仍存，但“制造立国”对冲经济下行风险。
• 资产配置：股票关注科技成长、红利和资产出海；债券短期震荡后下行，关注厚尾风险；大宗商品建议供给收缩确定性强的品种；黄金受流动性宽松预期支撑，中长期可能回归金本位。

产能战略

• 产能过剩的再定义：过剩是产业迭代的表象，中国通过科技创新和降本增效应对国际竞争，避免被动过剩。
• 新质生产力与旧质生产力协同发展：新质生产力（科技、AI）与旧质生产力（制造业）互补，中国新能源车、半导体等产业崛起为新质生产力提供参考。

地缘政治与出口竞争优势

• 全球化逆风背景下：中国以性价比优势稳定出口份额，对发达经济体和新兴市场均能发挥竞争力，通过产能迭代和技术升级应对“去中国化”挑战。

资产价格与宏观线索

• 五大宏观线索：科技革命（AI为核心）、流动性宽松预期、地缘政治避险、大宗商品供需格局、高股息资源品在资产荒中的优势。
• 短期策略：美元资产仍强，国内股票关注科技成长和红利资产，债券震荡中择机布局。

下行风险

• 地缘政治超预期：大国博弈、政策落地不达预期、科技革命超预期推动经济超增长均为潜在风险。

配置建议

• 股票：科技、红利、出海产业链。
• 债券：高股息替代，关注信用利差极窄化。
• 大宗商品：供给收缩确定性强+海外需求定价（如铜）。
• 黄金：流动性宽松预期和央行购金推升价格。

本报告强调在复杂宏观环境下，以“制造立国”战略应对挑战，发挥产能迭代优势，注重资产配置平衡与风险对冲。