20181112-国开证券-利率债周报_三角形支撑框架是未来政策取向_9页_1mb

三角形支撑框架是未来政策取向

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益分析师岳安时撰写，发布于2018年11月12日。报告聚焦于当前及未来货币政策走向，强调“三角形支撑框架”将成为政策重点，即在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成协调机制。同时，报告对宏观经济、流动性状况及利率债市场进行了全面回顾与分析。

主要观点

1. 货币政策取向

• 央行在2018年第三季度货币政策执行报告中对经济增长的表述更为谨慎，货币政策仍偏向宽松。
• 未来政策将更加注重“三角形支撑框架”的构建，货币政策、信用环境和资本市场功能三者协同发力，以支持经济结构调整和去杠杆。
• 去杠杆不再是单一行动，而是与稳增长相结合的协调行动。
• 央行行长易纲指出，流动性已较为充裕，但需进一步引导至民营企业和实体经济中。

2. 利率债市场表现

• 中期内，收益率曲线有向“牛平”转化的可能，但货币政策总量层面尚未明显放松，因此不宜对行情抱有过高期望。
• 长端利率在偏宽松的货币环境下仍有一定下行空间。

3. 宏观经济数据

• 工业品价格分化：螺纹钢价格下跌，水泥价格上涨。
• 农产品价格小幅回落，农业部及商务部相关指数均出现环比下降。
• 高频数据显示，电厂耗煤量维持低位，但库存增加，高炉开工率小幅回升。

4. 流动性状况

• 央行暂停公开市场操作，流动性维持合理充裕。
• MLF操作与到期量对冲，市场利率整体回落。
• 下周有1200亿元国库定存到期，预计央行可能在月中缴税高峰重启逆回购。

关键信息

1. 政策框架

• “三角形支撑框架”：稳健中性货币政策、增强微观主体活力、发挥资本市场功能三者协同。
• 去杠杆与稳增长结合，政策更加注重结构性支持。

2. 利率走势

• 国债收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下跌12.77BP，3年期下跌10.49BP。
• 国开债收益率曲线同样下移，各期限收益率均有不同程度下降。
• 长端利率仍有下行空间，但需关注货币政策放松信号。

3. 一级市场发行情况

• 上周利率债发行总额为1864.3亿元，环比增加536.74亿元。
• 国债发行5支，总额951.7亿元；政策银行债发行13支，总额872.6亿元。
• 地方政府债发行量继续回落，仅发行1支，总额40亿元。

4. 风险提示

• 经济增长超预期下降；
• 通胀压力加大，制约货币政策空间；
• 地方政府债及基建投资政策可能调整；
• 美联储超预期加息对全球债市的扰动；
• 全球出现黑天鹅事件。

市场回顾

一级市场

• 发行规模：1864.3亿元
• 发行数量：19支
• 主要发行主体：国债、政策银行债、地方政府债
• 地方政府债发行量显著下降

二级市场

• 国债收益率曲线整体下移，部分期限收益率微涨
• 国开债收益率曲线整体下移，各期限收益率均有所下降
• 市场对流动性宽松的反应较为温和，长端利率仍有支撑

分析师简介

• 岳安时，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，具有6年证券行业从业经验。
• 注册证券分析师，执业证书编号：S1380513070002。
• 承诺报告内容基于合规数据与独立分析，不受第三方影响。

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