20181112-中国银河-宏观研究一周动态观察_货币政策取向更加积极_化解融资难还需依靠资本市场_7页_527kb

中国银河宏观研究一周动态观察总结

核心内容

本报告由中国银河证券研究院发布，分析了2018年11月12日国内宏观经济形势及货币政策取向，重点探讨了如何通过政策调整和资本市场建设来缓解民营企业和小微企业融资难的问题。

主要观点

1. 货币政策取向更加积极

• 央行三季度货币政策执行报告强调“稳健的货币政策要保持中性，松紧适度”，表明政策已向稳增长方向倾斜。
• 2018年10月底政治局会议以来，高层决策推动货币政策更加注重经济增长和市场预期的稳定。
• 随着党的十九届四中全会召开及十一届三中全会四十周年时点到来，改革政策有望进一步加快实施。
• 尽管政策释放积极信号，但经济增长的大幅反弹仍需时间，改革措施的落地和增长潜力的培育仍需持续努力。
• 央行预计从当前至2019年将坚持稳健偏宽松的货币政策路线。

2. 表内信贷扩张更多体现为结构调整

• 实体经济面临下行压力，通胀温和，货币增速持续低于名义经济增速。
• 表外融资因监管收紧而大幅放缓，三季度社融增速为10.6%，表外融资增速由年初的10%降至-6.6%。
• 央行通过“一二五”目标、将小微企业贷款纳入MPA考核等方式，推动银行信贷结构优化。
• 银行超额准备金率处于低位（9月末为1.5%），信贷投放增速保持在13%以上，表明资金并未淤积于银行体系。
• 单纯依靠表内信贷扩张难以解决民营与小微企业融资难问题，需从结构性调整入手。

3. 建设现代金融市场以缓解实体融资难题

• 表外融资压缩留下的缺口需通过资本市场股权、债权融资工具弥补。
• 央行提出的“三支箭”中，后两支箭（债券融资支持工具和股权融资支持工具）依赖于资本市场。
• 资本市场建设需法制化、信用体系完善，以支持实体企业融资。
• 在宽松货币政策和改革政策的推动下，利率中长期下行趋势明确，利率债表现值得期待。
• 基建类城投债存在一定的投资机会，政策对地方政府合理融资需求的边际放松将有助于其融资能力提升。
• 外部风险缓释、政策利好叠加，股市风险偏好有望修复，市场底部已近，未来可能逐步进入上升通道。

关键信息

• 货币政策目标：从控制通胀向稳增长倾斜，坚持稳健偏宽松路线。
• 信贷结构：表内信贷扩张更多体现为结构调整，而非总量扩张。
• 融资缺口：表外融资收缩，需依赖资本市场工具弥补。
• 利率趋势：利率中长期下行，利率债表现乐观。
• 资本市场建设：需加快法制化和信用体系建设，提升融资功能。
• 市场展望：股市风险偏好修复，市场底部已近，未来有望进入上升通道。

图表说明

• 图1 & 图2：显示银行间质押回购加权利率下行趋势，反映流动性宽松。
• 图3：六大发电集团日均耗煤量震荡，显示经济活动动能变化。
• 图4：银行超额准备金率处于历史低位，显示资金使用效率较高。
• 图5：高炉开工率小幅上升，反映工业生产活动有所恢复。
• 图6：人民币汇率更加市场化浮动，反映汇率机制改革进展。
• 图7：基本面与资金面共同推动利率下行，支持利率债投资逻辑。

分析师与团队

• 张宸：中国银河证券宏观研究员，财政部财政科学研究院经济学博士，主要负责宏观经济与政策研究。
• 余逸霖：宏观研究助理，英国格拉斯哥大学金融学硕士，2018年4月加入研究院。

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