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报告摘要

【广发·早间速递】二季度财政与基金配置总结

核心内容概述

本报告汇总了广发证券2026年7月22日与23日发布的多份研究报告，涵盖宏观、策略、非银金融与传媒等板块，重点分析了二季度财政数据、基金配置变化、证券与保险行业动态以及AI模型的发展情况。整体来看，报告聚焦于财政政策、基金持仓趋势、行业景气度与AI技术对投资逻辑的影响。

宏观：二季度财政数据分析

主要观点

财政收入：二季度公共财政收入同比增长7.33%，较一季度提高5.0个百分点，显示税收收入加速增长。
财政支出：二季度公共财政支出同比增长0.2%，较一季度回落2.4个百分点，主要受地方财政拖累。
上半年财政数据：
- 一般公共预算收入累计同比增长4.7%，已超过全年目标。
- 一般公共预算支出累计同比为-2.9%，处于紧平衡状态。
下半年展望：若全年支出完成目标，预计7-12月一般公共预算支出同比为7.3%。地方财政能否有效赶进度是关键。
财政支持方向：在有限的财政资源下，科技创新领域仍明显受到倾斜。

关键信息

财政收入增长主要由税收推动，而支出增长乏力。
土地出让金下降对财政收入造成一定压力。
地方财政拖累支出增长，需关注下半年修复情况。
科技创新仍是财政支持的重点领域。

策略：基金二季报配置分析

主要观点

资金流入：2026年二季度，资金通过基金渠道流入股市约2000亿元，较一季度有所下降，但仍处于较高水平。
持仓集中度：主动权益基金对电子行业持仓比例达43.4%，即便剔除股价波动也增长了12%。电子行业自由流通市值占比23.6%，基金超配比例约20%。
AI产业影响：二季度是AI产业公募基金“换仓”最剧烈的季度，AI产业链“越来越宽”，非AI资产“越来越窄”。
行业分化：仅通信、电子、建材三个行业获得明显超配，其余行业配置相对保守。
配置调整：随着科技板块回调，市场热度与集中度指标自高位消化。中报业绩占优但筹码结构存在脆弱性，其他行业估值与筹码更具安全垫。
行业配置建议：
- 科技仍是中期主线，双创风格可能进一步验证。
- 若市场锐度下降，可关注非银、有色、电新、创新药。
- 红利板块短期赔率仍合适。

关键信息

公募基金对科技行业的配置集中度创历史新高。
AI产业链成为基金配置的重要驱动力。
科技板块回调后，市场结构趋于合理。
配置建议以中报前瞻为基础，关注科技与非科技行业的平衡。

非银：证券与保险行业分析

证券行业

持仓变化：券商板块公募基金持股比例从2026Q1的0.32%上升至Q2的0.46%，头部券商持仓市值有所增加。
市场环境：二季度A股处于存量博弈，资金集中于AI、算力、半导体等硬科技赛道，分流了非银金融板块资金。
板块分化：保险板块公募基金持股比例从1.04%降至0.42%，环比下降，机构逢高兑现收益。

保险行业

预定利率研究值：2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，环比延续上行趋势。
调整条件：若2026年三季度10年期国债利率维持在1.7%左右，研究值将维持在1.94%。
行业展望：预定利率稳定有助于保单销售，长期负债成本下行趋势不变，叠加资产端利率企稳，险企中长期盈利能力有望改善。

关键信息

证券板块持仓环比上升，但非银板块整体资金流出。
保险板块减持为主，主要受利率低位运行与估值修复完成影响。
预定利率研究值上行，但尚未达到调整门槛。
预定利率稳定对保险行业有利，中长期盈利有望改善。

传媒：国产AI模型能力提升

主要观点

模型对比：近期多家国内外AI厂商推出新一代旗舰模型，包括Claude Fable 5、GPT-5.6及Kimi K3，均跨越投研场景可用门槛。
国产模型进步：国产模型在任务能力与信息密度方面显著提升，与头部模型差距缩小。
投资逻辑：
- 上游：Agentic Workload对算力需求上升，推动云厂商IaaS&MaaS业务增长。
- 中游：模型厂商受益于Token消耗增加与ARR加速提升。
- 下游：Coding Agent验证了PMF，关注“Claude Code for X”式场景复制与Token经济性提升。

关键信息

国产模型在功能实现与性能上已接近国际领先水平。
AI产业链的核心驱动来自模型的Agentic Coding能力。
投资机会从上游算力到下游应用均有体现。

风险提示

报告板块	风险提示
宏观	外部环境变化超预期、经济下行、刺激政策、财政收支、地产压力、出口表现、地缘政治风险
策略	地缘冲突、海外通胀、流动性紧缩、稳增长不及预期
非银	数据偏差、宏观经济与行业景气度下行、行业风险事件
传媒	模型迭代效果不及预期、商业化应用落地不及预期、版权与伦理风险、评测不全面

今日会议预告

15:00 电新：第四监管周期输配电价落地，配网投资大幕将启
15:30 非银：建设一流投行系列：海外投行FICC发展启示

总结

本报告综合分析了二季度财政政策、基金配置趋势、证券与保险行业动态及AI模型发展，指出财政收入增长、支出放缓，科技行业持续受到资金倾斜，AI产业链成为投资热点。同时，证券板块持仓环比上升，保险板块则出现减持。国产AI模型能力显著提升，成为投资新方向。整体来看，市场在科技与非科技行业间呈现结构性分化，配置策略需关注行业景气度、估值安全垫与政策导向。

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