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开源晨会 0724 总结

核心内容概述

本次开源晨会聚焦于宏观经济、投资策略及固定收益领域的最新动态，并对部分行业及公司进行了深入分析。核心内容包括财政数据表现、公募基金风格调整趋势、债市展望以及农林牧渔、纺服轻工等行业的具体分析。

主要观点

宏观经济视角

• 税收收入改善：2026年6月全国一般公共预算收入同比增长8.7%，其中税收收入增长10.8%，显示财政收入质量提升。
• 非税收入增长放缓：非税收入同比增长2.9%，增速较前值下降，表明财政收入增长主要依赖税基修复。
• 核心税种表现：企业所得税增长29.7%，个人所得税增长17.0%，证券交易印花税增长145.3%，反映企业盈利和市场交易活跃度提升。
• 地产相关税收承压：契税和土地增值税分别下降14.6%和19.8%，显示地产链对财政收入的拖累仍未缓解。
• 财政支出回升：6月一般公共预算支出同比增长4.0%，由负转正，民生类支出保持高位，基建类支出边际改善。

投资策略视角

• 公募基金风格漂移改善：2026Q2首批12家公司基金漂移数量占比下降至58%，但规模占比仍维持在80%左右。
• 非成长基金漂移比例高：全市场非成长基金漂移数量占比达90%，但成长风格配置比例有所上升。
• 风格再平衡机会：随着风格管理规则落地，非成长基金可能逐步回补本风格资产，关注稳定、金融、周期、消费方向的低位修复机会。
• 科技行情依赖基本面：科技板块需关注产业景气和盈利兑现，重点布局AI硬件链、地产外溢方向及具备产业趋势的新方向。

固定收益视角

• 财政数据支撑债市：6月财政数据表现积极，预计10年国债目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%。
• 政策发力空间充足：下半年广义财政支出有望提速，关键在于债券发行、资金使用效率及项目储备的衔接。
• 土地财政持续承压：政府性基金收入和支出同比均下降，土地出让收入下滑拖累整体基金收入，但基数效应导致部分数据波动。

关键行业与公司分析

农林牧渔

• 猪价短期震荡，中期去化逻辑强化：6月猪价环比下降，出栏量低于计划，大猪库存去化偏慢。
• 亏损加深，能繁去化加速：6月自繁自养亏损加深，母猪存栏环比下降，显示行业去产能趋势。
• 上市公司表现分化：部分企业出栏量同比上升，但销售均价波动明显，反映市场供需变化。

纺服轻工 - 乐舒适（02698.HK）

• 2026H1盈利高增超预期：收入不低于3.28亿美元，同比增长28%；净利润不低于0.73亿美元，同比增长40%。
• 拉美市场拓展加速：秘鲁工厂于4月22日正式投产，推动拉美市场收入增速预期超50%。
• 本地化产能提升竞争力：秘鲁工厂将增强公司在拉美市场的响应能力与成本优势，助力长期成长。

风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期下行或政策执行力度不及预期。
• 市场风格调整风险：基金风格漂移持续，市场风格可能进一步分化。
• 行业波动风险：猪价异常波动、疫病不确定性、终端消费疲软等。
• 政策执行风险：宏观政策变化、债市利率波动、地产复苏滞后等。

其他信息

• 研报风险等级：本研报风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师承诺：分析师执业独立，报告观点基于假设，不构成投资建议。
• 投资评级说明：投资评级为相对评级，依据证券相对市场基准指数的涨跌幅表现，需结合个人情况决策。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。开源证券可能与报告涉及公司存在业务关系，但不构成投资建议。