20260522-广发证券-_广发_早间速递_从财政数据视角看4月经济_8页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档由广发证券发布，主要从财政数据、经济景气度、食品饮料行业、传媒行业及计算机行业等不同视角，对2026年4月及5月的经济和行业发展趋势进行了分析和预测。内容涵盖宏观经济表现、新兴产业景气度、AI商业化进程及算力需求变化、食品饮料行业投资机会等。

主要观点与关键信息

一、宏观：从财政数据视角看4月经济

• 财政收入表现：4月公共财政收入同比6.7%，与前值持平；税收收入同比8.2%，非税收入同比-5.3%。
• 收入结构优化：税收收入对一般公共预算收入的拉动作用增强，非税收入依赖度下降，主要得益于PPI同比中枢回升及一季度经济名义增速修复。
• 主要税种表现：
  • 国内增值税：同比9.4%，为最大贡献税种，与PPI走势高度相关。
  • 企业所得税：同比8.2%，较一季度明显改善，反映企业利润较好。
  • 消费税：维持低位平稳，与成品油、汽车等主力税基表现一致。
  • 个人所得税：回归常态高增。
  • 证券交易印花税：同比62.9%，显著提升。
• 财政支出表现：4月公共财政支出同比负增-3.2%，政府性基金收入进一步下滑。
• 财政数据对经济的影响：财政视角较好解释了4月经济数据回踩、流动性宽松等现象，同时指出新一轮财政加速期的关键时间点。
• 政策信号：预计“1万亿元超长期特别国债”将在6月底前基本下达，“8000亿元新型政策性金融工具资金”将加快投放。

二、宏观：5月经济情况——基于EPMI数据的观察

• EPMI数据：5月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下降4.5个点至52.9，仍为2022年以来同期新高。
• 行业表现：
  • 产需与价格：有所回调，但供需关系保持稳健。
  • 研发活动：新一代信息技术、新能源、高端装备制造等景气领先。
• 制造业PMI预期：5月制造业PMI可能面临回调，主要受季节性因素及传统行业受高油价和原材料供应影响。
• 未来关注点：
  • 新兴产业：关注AI算力建设、科技资产定价及海外订单。
  • 传统行业：关注地方投资力度及固定资产投资修复趋势。

三、食饮：再论安井食品成长空间

• 行业趋势：行业已走出压力测试阶段，进入总量弱复苏、结构强升级阶段。
• C端与B端表现：
  • C端线下零售数据连续三个季度改善。
  • B端餐饮社零数据改善，人均消费额中枢抬升。
• 供给端优化：竞争趋缓，行业格局优化。
• 4月社零数据：同比+0.2%，增速环比下降1.5个百分点。
• 投资建议：
  • 白酒：板块经历四年调整期，2026年有望迎来新周期。
  • 大众品：部分子赛道已企稳，吨价有望温和上涨，看好新品和新渠道带来的机会。
• 风险提示：宏观经济不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全问题。

四、传媒：豆包试水订阅制，大模型C端商业化加速

• 豆包订阅制试水：标志着从“免费获客”转向“高阶能力付费”，有助于用户分层、场景变现及产品能力验证。
• 模型能力扩展：从聊天助手扩展至生产力工具，应用端不断落地。
• 投资建议：看好AI发展带来的产业需求加速。
• 风险提示：模型迭代效果不及预期、商业化应用落地不及预期、版权、伦理及内容质量风险。

五、计算机：AI 2026算力系列（五）

• Intel CEO观点：AI从训练转向推理，CPU在AI时代日益重要，CPU与GPU配置比例从1:8向1:1甚至4:1靠拢。
• 配置比例趋势：CPU和GPU的配置比例持续提升，但节奏仍需观察。
• CPU市场机会：国内外CPU厂商有望受益于技术架构升级，尤其关注X86架构的国产CPU厂商。
• 投资建议：关注国产CPU龙头公司，其在产品竞争力和生态方面具有优势。
• 风险提示：技术架构发展不及预期、市场空间拓展受阻。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济下行超预期、消费力恢复不及预期。
• 政策风险：刺激政策效果不及预期、财政收支变化超预期。
• 行业风险：AI商业化落地不及预期、模型迭代效果不佳。
• 外部风险：地缘政治风险、海外经济变化影响出口、金融市场波动。
• 其他风险：食品安全、版权与伦理问题、行业竞争加剧。

其他信息

• 报告来源：广发证券研究报告，发布日期为2026年5月。
• 作者信息：涉及多位广发分析师，如郭磊、陈礼清、符蓉、旷实、廖志国、刘雪峰等。
• 联系方式：提供多个销售经理联系方式，便于获取完整报告。
• 法律声明：强调本报告仅供广发证券客户参考，非客户使用需自行评估适当性，不构成投资建议。

总结

本文档系统分析了2026年4月及5月的经济与行业表现，从财政数据、新兴产业景气度、食品饮料行业、传媒行业及计算机行业等多个维度展开。核心观点包括财政收入结构改善、新兴产业保持高景气、AI商业化加速、CPU市场需求提升等。同时，报告指出未来需关注财政加速期、科技资产定价、地方投资力度及行业竞争格局的变化。整体来看，经济和行业在结构性修复中逐步复苏，AI及算力相关领域成为增长亮点。