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资管新规落地缓和机构压力，CDR持续推进释放政策利好

核心内容概述

本报告为2018年5月非银金融行业周报，涵盖证券行业与保险行业的发展动态、市场表现及投资建议。整体来看，行业面临外部环境压力与内部政策调整的双重影响，但部分政策利好如资管新规与CDR制度的推进，为行业带来积极预期。

主要观点

1. 行情回顾

• 整体市场：上周沪深股指温和反弹，上证综指上涨0.29%，深成指上涨0.99%，创业板指上涨0.51%。
• 非银板块表现：券商板块全周上涨2.05%，优于沪深300指数与非银板块整体表现。
• 行业涨跌：涨幅居前的行业包括餐饮旅游（2.65%）、医药（2.48%）、家电（2.42%）；跌幅居前的是煤炭（-1.74%）、银行（-1.16%）、钢铁（-1.12%）。
• 市场交易情况：两市日均成交额为3843亿元，环比减少300亿元。

2. 证券行业动态

市场与业务情况

• 融资融券余额环比减少38亿元至9802亿元。
• 股票质押新增9.34亿股，市值80.51亿元，融资规模28.17亿元。
• 新三板市场挂牌企业减少9家，累计挂牌数量达11358家。

经营状况分析

• 4月券商业绩同比改善，但环比大幅回落。
• 22家可比口径上市券商4月营收94.46亿元，同比增长0.19%，环比下降36.05%；净利润35.39亿元，同比增长1.57%，环比下降53.95%。
• 龙头券商表现优于行业平均水平，中信证券营收与净利润环比分别增长3.45%与1.08%。

行业热点追踪

• 资管新规落地：过渡期延长至2020年底，净值化管理会计准则放宽，缓和机构管理压力。
• CDR推进：《管理办法》征求意见稿发布，CDR预计6月推出，首批试点企业可能包括百度、阿里、腾讯等，市场规模预计1992-3321亿元。
• CDR对券商的影响：大型券商有望成为CDR存券机构，预计承销费率5%-7%，规模占2017年投行业务收入的32%-46%。

保险行业动态

市场热点追踪

• 人身保险产品全面整治：银保监会发布《通知》与《负面清单》，要求全面核查产品，推动保险资金回归保障功能。
• 短期影响：产品停售风险较小，行业产品结构持续优化。
• 长期影响：有助于提高产品质量，促使保险资金回归本源。

投资策略

券商板块

• 推荐逻辑：
  1. 基本面：龙头券商在业绩回落背景下仍保持较高增速，预计2018年净利润同比增速为8%-10%。
  2. 政策面：金融市场对外开放政策推动，CDR等措施利好龙头券商。
  3. 估值面：券商板块PB接近历史低位，龙头券商PB更低，配置价值显著。
• 本周关注：中信证券、华泰证券、广发证券等龙头券商。

风险提示

• 金融监管力度超预期
• 业绩波动风险
• 中美贸易摩擦升级为贸易战

关键信息总结

图表目录

• 图1：沪深300和证券、保险行业指数运行情况
• 图2：行业涨跌幅（%）
• 图3：券商个股涨幅榜（%）
• 图4：上市券商估值情况
• 图5：证券行业历史估值变动情况
• 图6：保险个股周涨幅榜（%）
• 图7：沪深两市融资融券余额（亿元）
• 图8：券商存续期集合理财产品规模
• 图9：新三板市场成交数量及金额
• 图10：两市日均成交额（亿元）
• 图11：新增投资者数量（万人）
• 图12：平安财险保费收入及增速
• 图13：平安寿险保费收入及增速
• 图14：新华保险保费收入及增速
• 图15：中国人寿保费收入及增速
• 图16：上市险企净利润增速
• 图17：上市险企总投资收益率

政策与行业动态

• 证监会境外机构管理办法：放宽外资持股比例，规范境外机构设立与管理。
• 外商投资期货公司管理办法：明确适用范围与股东条件，加强监管。
• 银保监会关联交易管理办法：要求保险公司动态监测关联交易，建立预警机制。

公司公告摘要

• 中国平安：完成2018年度核心人员持股计划，购入9666.9万股，均价约61.29元/股。
• 广发证券：发行45亿元公司债券，票面利率4.60%。
• 华安证券：股东拟减持不超过1.38%的股份。
• 东吴证券：实施2017年度利润分配，每股派发现金红利0.15元，共计4.5亿元。

投资建议标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

券商板块在外部压力下仍保持相对强势，龙头券商在政策支持下更具成长空间。保险行业持续受监管影响，产品结构优化成为趋势。CDR制度推进与资管新规落地为行业带来结构性利好，但市场仍需关注政策执行与外部风险因素。