20220329-首创证券-贝泰妮-300957.SZ-公司简评报告_研发驱动产品力提升_各渠道贡献亮眼业绩_3页_445kb
报告摘要
贝泰妮（300957）公司简评报告总结
核心内容
贝泰妮（300957）作为国内皮肤学级护肤品龙头企业，2021年年度报告显示其营业收入和净利润均实现显著增长。公司通过研发驱动产品力提升，多渠道销售策略推动业绩增长，同时在品牌影响力和市场占有率方面持续扩张。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%。
- 渠道表现亮眼：线上渠道（自营和经销）增长明显，其中线上自营收入25.32亿元，同比增长52.72%；线上经销收入7.67亿元，同比增长49.42%。线下渠道虽有小幅下滑，但整体仍保持增长。阿里系平台贡献营收18.18亿元，占总收入的45.36%。
- 品牌影响力增强：核心品牌“薇诺娜”知名度和影响力进一步加强，同时“WINONA Baby”品牌在“双十一”期间获得广泛关注。
- 线上销售能力提升：公司线上核心自营店铺日均订单数增长至3.87万单，人均消费频次提升至1.76次。
- 盈利能力提升：公司净利率同比提升0.86个百分点至21.48%。2021年经营性现金流净额同比增长167.44%至11.53亿元，现金流充裕。
- 研发投入加大：2021年研发费用同比增长78.5%至1.1亿元，研发人员数量从104人增加至236人，研发人员占比提升至9.92%。公司设立“云南特色植物提取实验室”，加强在敏感肌护理和植物提取物领域的技术积累。
- 产品矩阵完善：通过功效扩圈和品类创新，公司逐步完善功效护肤产品线，推动品牌螺旋式成长。
- 盈利预测积极：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.76亿元、15.85亿元和20.92亿元，对应PE分别为63倍、46倍和35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 财务稳健：公司资产负债率持续下降，从2021年的17.8%降至2024年的11.2%。现金流状况良好，经营性现金流持续增长。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2021A（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） | 2024E（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 40.22 | 55.48 | 73.83 | 95.93 |
| 归母净利润 | 8.63 | 11.76 | 15.85 | 20.92 |
| EPS（元/股） | 2.04 | 2.78 | 3.74 | 4.94 |
| PE（倍） | 85 | 63 | 46 | 35 |
财务比率分析
| 比率 | 2021（%） | 2022E（%） | 2023E（%） | 2024E（%） |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 76.01 | 76.90 | 77.20 | 77.40 |
| 净利率 | 21.48 | 21.20 | 21.50 | 21.80 |
| ROE | 18.10 | 20.60 | 22.80 | 24.40 |
| ROIC | 22.60 | 20.20 | 18.50 | 17.90 |
| 资产负债率 | 17.80 | 14.30 | 12.20 | 11.20 |
| 流动比率 | 5.80 | 3.20 | 2.40 | 2.20 |
| 速动比率 | 5.30 | 2.80 | 2.20 | 2.00 |
风险提示
- 疫情可能影响消费行为。
- 行业竞争加剧，可能对市场份额造成压力。
- 品牌拓展进度可能低于预期。
投资建议
公司作为皮肤学级护肤品领域的领先企业，凭借研发创新和多渠道销售策略，业绩增长显著，现金流状况良好，盈利预测积极，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
分析师信息
- 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，具备丰富的行业研究经验。
- 郭琦：首创证券研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年加入首创证券。
评级说明
- 股票投资评级：以6个月内相对沪深300指数的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。
- 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，依据行业表现与市场整体的对比。
估值与成长性
- PE趋势：当前PE为85倍，预计2022年为63倍，2023年为46倍，2024年为35倍，呈现下降趋势，反映市场对其未来业绩增长的预期。
- 成长能力：营业收入年均增速预计为37.9%-29.9%，显示公司具备较强的持续增长潜力。
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