20210915-华泰期货-宏观资产负债表_持续跨周期政策_资金面平衡_8页_896kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本文档主要分析了9月14日中国主要宏观部门（央行、财政、银行、非银金融、企业、居民）的流动性及价格走势，结合图表和数据，揭示了当前经济环境中存在的类滞胀现象，并强调了跨周期调节政策的重要性。文档通过Z值变动分析各宏观部门的流动性边际变化，同时对市场利率、债券收益率、商品房成交情况等进行了详细解读。
主要观点
- 流动性政策：央行在9月14日进行了100亿元7天期逆回购操作，中标利率保持不变，实现零净投放，表明央行对市场流动性保持中性态度。
- 市场利率走势：货币市场利率全线上涨，银行间资金紧势未缓，显示市场流动性依然偏紧。
- 国债与国开债收益率：国债期货主力合约窄幅震荡，十年期国债收益率下行，五年期国债收益率上行；国开债收益率表现分化，10年期国开债收益率下行，5年期国开债收益率上行。
- 信用债市场：信用债收益率集体上行，与利率债走势一致，全天成交规模较大，其中城投债成交占一定比例。
- 商品房市场：一线和二线城市商品房成交面积大幅增长，三线城市则出现下滑，反映不同城市市场活跃度差异。
- 跨周期政策：近期市场出现类滞胀迹象，需关注央行MLF续作及财政政策的进一步调整，以实现稳货币、宽财政与定向宽信用的政策组合。
关键信息
央行流动性情况
- 9月14日，央行开展100亿元逆回购操作，中标利率为2.20%，保持不变。
- 当日有100亿元逆回购到期，实现零净投放零净回笼。
财政市场表现
- 国债期货主力合约窄幅震荡，十年期国债收益率下行0.5bp至2.8725%，五年期国债收益率上行0.05bp至2.733%。
- 国开债收益率分化，10年期国开债活跃券收益率下行0.85bp至3.204%，5年期国开债活跃券收益率上行3.78bp至2.985%。
金融市场动态
- 货币市场利率全线上涨，银行间同业拆借和质押式回购利率均有所上升。
- 1天期SHIBOR上涨13.52个基点至2.3175%，7天期上涨11.86个基点至2.3439%，14天期上涨9.21个基点至2.3774%，1个月期上涨10.58个基点至2.5458%。
- 银行间同业存单利率也出现上涨趋势。
企业端情况
- 信用债收益率集体上行，全天成交金额超1100亿元，其中城投债成交206亿元。
- 信用债价格变动呈现分化趋势，350只上涨，89只持平，575只下跌。
居民端情况
- 一线和二线城市商品房成交套数和面积均大幅增长，三线城市商品房成交套数增长，但面积下降。
- 该数据反映居民购房需求存在区域差异。
数据分析
文档通过Z值分析各宏观部门的流动性边际变化，红色箭头上行表示流动性收紧，绿色箭头下行表示流动性宽松。各部门的Z值变动如下：
| 部门 | Z-SCORE | 逆回购价格 | 逆回购数量 | 人民币汇率 | SHIBOR | 同业存单 | 票据价格 | 票据数量 | R-D R | 企业信用利差 | 上游端价格 | 商品房成交面积 | 下游端价格 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 9月14日 | 0.00 | 0.00 | -0.28 | -0.72 | -0.18 | -0.90 | -0.50 | 0.32 | 0.37 | -0.82 | 0.09 | -1.19 | -0.68 |
| 9月13日 | 0.00 | -0.28 | -0.73 | -0.22 | -1.02 | -1.02 | -0.29 | 0.17 | 0.55 | -0.78 | 0.35 | -2.07 | -0.74 |
| 9月10日 | 0.00 | -0.29 | -0.64 | -0.25 | -1.09 | -1.09 | -0.20 | 0.02 | 0.49 | -0.76 | 0.24 | -1.34 | -0.67 |
从数据中可以看出，各宏观部门流动性变化趋势存在差异，央行流动性保持中性，而银行间和非银金融部门流动性边际收紧，企业端流动性压力有所上升，居民端则呈现分化趋势。
图表与研究支持
- 图1：展示了国家、银行、非银、企业、居民五大部门的Z值及其变动情况。
- 图2至图19：提供了人民币汇率、国债收益率曲线、国开债收益率曲线、地方债发行量、DR利率、同业存单到期收益率、银行间利率互换、票据市场变动、上证国债逆回购收益率、深证国债逆回购收益率、R-DR收益率、非银金融A股市盈率/市净率、企业债收益率、产业信用利差、不同类型企业信用利差、上游生产端价格变动、下游消费端价格变动、商品房成交变动等图表，进一步支持了文档的分析。
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总结
文档通过详尽的市场数据和图表分析，揭示了当前中国宏观经济的流动性状况及价格走势，强调了跨周期政策的重要性。各宏观部门流动性变化趋势不一，企业端和居民端表现出明显的分化，显示经济运行中存在结构性问题。投资者应关注政策动向及市场变化，以作出独立判断。
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