20200623-安信证券-浙江医药-600216.SH-原料药高端制剂一体化叠加创新药布局进展顺利_公司腾飞在即_24页_2mb

浙江医药（600216.SH）深度分析总结

核心内容概览

浙江医药（600216.SH）是一家以原料药为主业并逐步向高端制剂和创新药领域延伸的药企。公司通过原料药制剂一体化布局，实现了在抗生素、维生素等领域的深度发展，并在创新药研发方面取得重要进展。公司于2020年6月23日获得买入-A的投资评级，目标价为27.75元，对应2020年25倍动态市盈率。

主要观点

原料药制剂一体化布局

• 公司在抗生素领域实现了原料药与制剂一体化布局，包括乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液、注射用盐酸万古霉素、注射用替考拉宁等。
• 抗生素原料药种类丰富，涵盖喹诺酮类、头孢类、糖肽类等，其中左氧氟沙星、盐酸万古霉素、替考拉宁为公司核心原料药产品。
• 抗生素制剂在2019年样本医院销售中表现突出，其中注射用盐酸万古霉素、注射用替考拉宁、苹果酸奈诺沙星胶囊等产品分别实现样本医院销售0.99亿元、1.35亿元、0.07亿元。

创新药ARX788进展顺利

• ARX788是公司与美国Ambrx合作研发的新一代单克隆抗体偶联药物（ADC），适应症为HER-2阳性晚期乳腺癌和胃癌等。
• I期临床数据显示，随着剂量增加，客观缓解率（ORR）提升至63%，且未伴随明显毒副作用，预计1.5mg/kg为推荐剂量。
• 保守、中性、乐观假设下，ARX788销售峰值分别可达6.98亿元、10.47亿元、13.96亿元。
• 目前已有同类药品T-DM1（Kadcyla）上市，2019年销售达14.00亿瑞士法郎，为公司提供了竞争参考。

苹果酸奈诺沙星销售有望快速放量

• 苹果酸奈诺沙星为1.1类重磅新药，与莫西沙星、左氧氟沙星等喹诺酮类抗生素相比，具有更强的抗菌活性和较低的用药隐患。
• 该药于2019年11月纳入医保，中标价格从2018年的180元/盒降至2019年的97.20元/盒，价格下降幅度合理。
• 2019年样本医院销售增长至724.11万元，同比增长355.96%，预计销售快速放量。

维生素业务价格提升

• 维生素A和维生素E因短期疫情和产能削减等因素价格持续上涨，维生素A从2020年1月初的307.50元/千克涨至510元/千克；维生素E从48.50元/千克涨至75.50元/千克。
• 全球维生素A产能主要由帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药等企业占据，寡头格局明显。
• 维生素E市场由帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成等企业主导，同样呈现寡头格局。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，由原浙江新昌制药股份有限公司、浙江仙居药业集团股份有限公司和浙江省医药有限公司合并组建。
• 2019年营收70.44亿元，归母净利润3.43亿元，CAGR分别为11.87%和20.63%。
• 2020年6月23日股价为20.50元，总市值197.17亿元，流通市值197.17亿元。

盈利预测

• 2020-2022年预计营收分别为86.39亿元、102.06亿元、117.90亿元，分别同比增长22.64%、18.14%、15.52%。
• 归母净利润预计分别为10.68亿元、13.04亿元、15.73亿元，分别同比增长211.49%、22.13%、20.61%。
• EPS分别为1.11元、1.35元、1.63元。

估值分析

• 2020年动态市盈率为18.5倍，市净率为2.2倍。
• 2021年动态市盈率降至15.1倍，市净率降至1.9倍。
• 2022年动态市盈率预计为12.5倍，市净率预计为1.7倍。

风险提示

• 创新药研发进展不达预期或失败的风险。
• 新药销售不达预期的风险。
• 同类新药竞品上市导致竞争加剧的风险。
• 维生素A和维生素E价格回落的风险。

业务结构

• 社会产品配送：2019年营收占比31.71%，毛利率6.37%。
• 合成维生素E系列：2019年营收占比17.84%，毛利率25.07%。
• 天然维生素E系列：2019年营收占比2.14%，毛利率45.68%。
• 维生素A系列：2019年营收占比8.71%，毛利率62.43%。
• 盐酸万古霉素系列：2019年营收占比5.74%，毛利率69.38%。
• 替考拉宁系列：2019年营收占比3.71%，毛利率84.48%。
• 苹果酸奈诺沙星：2020年预计营收1.00亿元，毛利率30.00%。

财务数据

总结

浙江医药在原料药和制剂一体化布局上取得显著进展，特别是在抗生素和维生素领域，其产品具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司创新药ARX788在I期临床中表现优异，销售空间有望超10亿元。苹果酸奈诺沙星纳入医保后，销售有望快速放量。维生素A和维生素E因短期供需紧张而价格上涨，但存在价格回落风险。公司未来增长潜力较大，投资建议为买入-A，目标价为27.75元。