20250428-天风证券-医药生物_25Q1原料药板块业绩表现良好_关注API品种价格企稳_制剂一体化_新业务转型三条主线_2页_274kb

医药生物行业2025年第一季度报告分析总结：

当前行业投资评级为"强于大市"（维持评级），核心观点聚焦原料药板块边际企稳及三大发展主线。2025Q1原料药业绩呈现回升趋势，主要体现在价格企稳、制剂一体化及新业务转型三个方面。

1. 原料药品种价格企稳
   2024年全球原料药价格持续下行，但2025Q1部分品种价格出现环比回升迹象。wind数据显示，虽同比仍有下降，但部分产品已从价格下行周期转入企稳阶段，甚至出现价格回升。企业层面，部分上市公司称2024年受压品种在2025年保持稳定或开启涨价，预示2025年全年可能进入"价稳量增"阶段。

2. 制剂一体化进程加速
   天宇股份等企业一季度业绩增长部分来源于制剂放量，主要通过产品矩阵扩张和国采续约实现。对于制剂板块收入规模较小（5亿元以下）的企业，预计2-3年内制剂业务将显著提升利润贡献。

3. 新业务转型进入收获期
   传统原料药业务受毛利率压缩压力，企业加速布局创新业务：

• 创新药：华海药业HB0017（IL-17单抗）、HB0025（PD-L1/VEGF双抗）、HB0056（TSLP/IL-11双抗）等在研产品
• 复杂制剂：仙琚制药软雾技术平台
• 新分子类型：奥锐特小核酸技术平台

重点关注标的

• 价格企稳：天宇股份、九洲药业
• 制剂一体化：天宇股份、美诺华
• 创新转型：华海药业、奥锐特

风险提示包括：地缘政治恶化、全球竞争加剧、需求不及预期、集采降幅超预期等。

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