20210427-东方证券-宋城演艺-300144.SZ-宋城演艺20年年报及21年一季报点评_业绩短期波动不改长期向好趋势_上海项目值得期待_7页_803kb

报告摘要

宋城演艺2020年报及2021年一季报点评总结

核心内容

宋城演艺在2020年受疫情影响，业绩出现明显下滑。2020年公司实现营收9.03亿元，同比下降65.44%；归母净利为-17.52亿元，同比下降230.80%；扣非归母净利为-17.68亿元，同比下降244.66%。若剔除数字娱乐平台及花房科技的财务变动，公司归母净利为1.14亿元，同比下降89.11%；扣非归母净利为0.98亿元，同比下降90.86%。

2021年第一季度，公司业绩有所回升，实现营收3.06亿元，同比增长128.10%；归母净利1.32亿元，同比增长164.99%；扣非归母净利1.30亿元，同比增长604.50%。公司各景区于2020年1月暂停运营，6月恢复营业，2020年Q1-Q4营收增速分别为-83.71%、-74.94%、-57.45%、-29.96%。2021年Q1营收为19年同期的近40%。

主要观点

业绩短期波动，长期向好趋势不改
- 疫情对2020年业绩造成较大影响，但公司已开始恢复。
- 2021年一季度表现优于预期，表明公司具备较强的复苏能力。
- 上海项目预计2021年4月29日开业，具备城市演绎与旅游演艺双重属性，是公司新的增长点。
业务结构优化
- 公司对花房科技计提减值约18亿元，减少业绩不确定性。
- 龙泉山项目转让，交易总对价为2.76亿元，有助于优化业务结构，聚焦主业。
新发展模式探索
- 疫情期间完成全国景区向演艺王国转型的硬件投资，延长游客停留时间，丰富演出形式。
- 杭州宋城景区试水“演艺王国”概念，引入实景演出、室内演出、沉浸式演出、科技秀等多样化演艺形式。
- 三亚、丽江、西安、张家界等项目加快筹备“爱在系列”，主打低端市场，增强对各类游客的覆盖。

关键信息

财务预测与投资建议
- 调整2021-2023年EPS预测为0.45/0.63/0.74元（原预测1.15/1.26元）。
- 使用可比公司估值法，对2022年进行估值，给予40倍市盈率，对应目标价25.20元，维持买入评级。
财务数据概览
- 营业收入：2020年903亿元，2021年预计2597亿元，2022年预计3325亿元，2023年预计3940亿元。
- 营业利润：2020年为-1699亿元，2021年预计1443亿元，2022年预计1960亿元，2023年预计2323亿元。
- 归母净利润：2020年为-1752亿元，2021年预计1181亿元，2022年预计1651亿元，2023年预计1938亿元。
- 每股收益：2021年预计0.45元，2022年预计0.63元，2023年预计0.74元。
- 毛利率：2020年60.9%，2021年预计67.3%，2022年预计69.7%，2023年预计69.7%。
- 净利率：2020年-194.2%，2021年预计45.5%，2022年预计49.7%，2023年预计49.2%。
- ROE：2020年-20.6%，2021年预计15.2%，2022年预计18.5%，2023年预计18.1%。
- 市盈率：2021年46.4倍，2022年33.2倍，2023年28.3倍。
- 市净率：2021年6.7倍，2022年5.6倍，2023年4.7倍。
其他财务指标
- 资产负债率：2020年15.9%，2021年10.0%，2022年10.1%，2023年10.1%。
- 流动比率：2020年2.76倍，2021年2.97倍，2022年3.96倍，2023年4.81倍。
- 速动比率：2020年2.74倍，2021年2.95倍，2022年3.93倍，2023年4.78倍。