20210901-国盛证券-中国生物制药-01177.HK-收入结构改善下增长动力强劲_优势管线持续推进兑现在即_3页_655kb

中国生物制药（01177.HK）2021年半年度总结

核心内容

中国生物制药在2021年上半年实现了显著的财务增长，营业收入达到143.5亿元，同比增长13.5%；净利润达到96.4亿元，同比增长367.1%；归母净利润为84.8亿元，同比增长538.6%。公司收入结构持续优化，创新药收入占比达25%，成为主要增长动力。

主要观点

• 收入结构改善：公司H1收入结构显著改善，过去5年上市的新品种增速达43%，2018年后上市的新产品对销售增长贡献率超过80%。
• 多领域增长显著：
  • 肿瘤领域：收入50.3亿元，同比增长25.1%，由安罗替尼、阿比特龙及多个新品种推动。
  • 心脑血管领域：收入15亿元，同比增长45%，集采政策推动销售增长。
  • 骨科领域：收入12.4亿元，同比增长20%，由骨化三醇、唑来膦酸等产品带动。
  • 呼吸领域：收入10.6亿元，同比增长77%，首仿药布地奈德带动增长，后续在研产品丰富。
  • 肠外营养领域：收入5.9亿元，同比增长39%。
• 研发推进顺利：H1研发支出18.8亿元，收入占比13.1%；公司共有393件在研管线，未来三年计划推出近百种新产品，其中多个潜在重磅产品将为公司提供增长动力。
• 国际化布局：公司收购Softthale，获得全球领先的软雾吸入剂药械平台，进一步强化在呼吸领域的研发能力。
• 盈利预测：基于H1新冠疫苗超预期表现，公司2021-2023年归母净利润分别为181.37亿元、91.64亿元、61.66亿元，增长分别为554.5%、-49.5%、-32.7%。EPS分别为0.96元、0.49元、0.33元，对应PE分别为7.6倍、15倍、22.3倍。
• 财务健康度：公司资产负债率下降，2021年为27.6%，2022年预计降至22.6%，2023年进一步降至20.1%。流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示良好的短期偿债能力。
• 估值变化：公司PE从2020年的49.7倍降至2021年的7.6倍，P/B也从8.2倍降至3.9倍，估值明显下降。

关键信息

• 收入增长：公司2021年上半年收入增长强劲，主要得益于新冠疫苗的超预期表现以及多个创新药和新产品销售增长。
• 创新药贡献：创新药收入占比25%，显示出公司在创新药领域的持续投入和市场表现。
• 风险提示：公司面临创新研发失败、集采降价以及新产品放量不达预期等风险。
• 股票信息：2021年8月31日收盘价为6.51港元，总市值为122,709.56百万港元，总股本为18,849.39百万股。
• 分析师评级：维持“买入”评级，认为公司长期发展具有潜力。

财务数据概览

估值比率

分析师声明

• 分析师：张金洋、胡诺碧
• 执业证书编号：S0680519010001、S0680519010003
• 邮箱：zhangjy@gszq.com、huruobi@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数涨幅情况）

财务报表和主要财务比率

• 资产负债表：流动资产和非流动资产均有所增长，负债和股东权益总额持续上升。
• 现金流量表：2021年H1现金净增加额达30,299百万元，显示公司资金流动性良好。
• 利润表：净利润大幅增长，归母净利润增长尤为显著。
• 主要财务比率：毛利率和净利率有所下降，但ROE和ROIC显著提升，反映公司盈利能力增强。

总结

中国生物制药在2021年上半年展现出强劲的增长动力，主要得益于新冠疫苗的超预期表现及多个创新药和新产品的销售增长。公司收入结构持续优化，创新药占比提升，研发管线丰富，未来三年计划推出近百种新产品，进一步巩固市场地位。尽管面临研发失败、集采降价等风险，但公司财务状况稳健，估值显著下降，显示出市场对其未来发展的信心。分析师维持“买入”评级，认为公司具有长期投资价值。