20181029-中泰证券-青岛啤酒-600600.SH-可比口径收入稳健增长_产品结构持续升级_3页_546kb

报告摘要

青岛啤酒（600600.SH）作为中国啤酒行业龙头，近期在收入、盈利及产品结构优化方面表现稳健，受到市场关注。分析师范劲松、龚小乐维持“买入”评级，认为公司有望在消费升级和行业集中度提升中持续受益。

收入与盈利增长：2018年前三季度公司实现营业收入236.41亿元，同比增长1.09%；可比口径收入246.10亿元，同比增长5.24%。归母净利润为21.00亿元，同比增长12.32%；扣非后归母净利润18.02亿元，同比增长6.68%。
产品结构升级：公司通过高端产品（如奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒）的持续增长推动均价上升，前三季度高端产品销量同比增长6.5%，主品牌“青岛啤酒”销量同比增长4.5%。
成本与毛利率：由于包材价格上涨，单三季度毛利率下降2.05个百分点至41.23%。但随着世界杯旺季结束，销售费用率回落，提升了整体盈利能力。
财务指标优化：公司现金流保持稳健，2018-2020年预计经营活动现金净流分别为2,555亿、3,211亿和4,134亿元，现金净流量分别增长1,754亿、2,758亿和3,623亿元。
估值与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为1.05元、1.21元和1.40元，对应PE分别为29倍、25倍和22倍，维持“买入”评级。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	26,106	26,277	26,665	28,015	29,308
净利润	1,043	1,263	1,417	1,630	1,887
每股收益（EPS）	0.77	0.93	1.05	1.21	1.40
净利率	4.0%	4.8%	5.3%	5.8%	6.4%

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	12,610	14,073	15,800	18,895	22,362
非流动资产	17,468	16,902	15,551	14,243	12,906
负债	13,198	13,200	12,597	13,090	13,722
股东权益	16,314	17,145	17,990	19,131	20,452

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	12.08	12.69	13.32	14.16	15.14
净资产收益率（ROE）	6.40%	7.37%	7.87%	8.52%	9.23%
总资产收益率（ROA）	3.68%	4.46%	4.95%	5.38%	5.85%
投入资本收益率（ROIC）	9.38%	14.31%	22.40%	30.44%	46.84%