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青岛啤酒 (600600.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

青岛啤酒 (600600.SH) 作为中国啤酒行业的龙头企业，近期发布业绩报告，显示出公司整体经营状况良好，产品结构持续优化，高端化进程加快。公司当前股价为78.00元，市场对其未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2021年公司实现营业收入301.67亿元，同比增长8.7%；归母净利润31.55亿元，同比增长43.3%。
• 剔除土地补偿款后，归母净利润为27.2亿元，同比增长23.6%。
• 2021年Q4营收33.95亿元，同比增长1.7%；但扣非归母净利亏损10.1亿元，同比扩大，主要受疫情影响。

产品结构优化

• 2021年公司销量793万千升，同比增长1.4%；吨价同比上涨7.03%，表明产品价格升级趋势明显。
• 青岛品牌收入197.96亿元，同比增长14.9%，占比提升至54.6%。
• 高档以上产品销量52万千升，同比增长14.2%；其中白啤预计增长50%，崂山或小幅下滑，纯生实现双位数增长。

区域与季节性表现

• 区域收入表现分化，山东、华北、华南、华东、东南地区分别增长9.6%、12.1%、3.0%、-0.4%、8.3%。
• 华东和东南地区亏损收窄，但Q4销量同比下降3.4%，主要受疫情影响，提价传导周期较长。

成本与费用管理

• 2021年扣非净利率同比提升0.8个百分点，主要受益于品牌宣传力度加大和管理效率提升。
• 毛利率同比提升1.4个百分点，但吨成本同比上涨4.9%，主要受大麦和包材成本上升影响。
• Q4毛利率同比提升2.6个百分点，吨成本同比上涨1.5%，显示成本压力有所缓解。

长期发展趋势

• 青啤品牌形象良好，冬奥会赞助增强了品牌影响力。
• 2022年高端化进度或加快，提价和产品升级将释放利润弹性。
• 预计未来几年公司盈利水平持续增强，净利率有望提升至13.3%。

关键信息

财务预测

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 疫情反复风险；
• 市场竞争加剧；
• 原材料价格上涨；
• 食品安全问题。

附录：主要财务指标趋势

• 营业收入：2021年同比增长8.67%，预计2022-2024年增速分别为11%、8%、6%。
• 归母净利润：2021年同比增长43.3%，预计2022-2024年增速分别为21%、26%、22%。
• EPS：预计2022-2024年分别为2.42元、3.05元、3.72元。
• PE：预计2022-2024年分别为32倍、26倍、21倍。
• 净负债/股东权益：2021年为-71.79%，预计2022-2024年分别为-98.22%、-102.01%、-104.61%。
• 资产负债率：2021年为48.90%，预计2022-2024年分别为46.96%、46.13%、44.56%。

总结

青岛啤酒在2021年实现了显著的业绩增长，产品结构持续优化，高端化进程加快，未来几年盈利能力有望进一步提升。尽管存在疫情反复和原材料上涨等风险，但公司基本面稳健，投资价值较高，因此维持“买入”评级。