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青岛啤酒 (600600.SH) 总结

核心内容

青岛啤酒在2021年实现了显著的业绩增长，净利润达31.55亿元，同比增长43.3%。公司全年收入为301.7亿元，同比增长8.7%。产品销量793万千升，同比增长1.4%。其中，主品牌销量增长11.6%，崂山品牌销量略有下降，但整体结构优化明显，吨价提升至3804元/千升，同比增长7.16%。

公司盈利水平保持高位稳定，扣非净利润为22.07亿元，同比增长21.5%。公司通过结构升级有效消化了原材料成本上涨的压力，整体毛利率提升至36.7%，增长1.38个百分点。其中，山东地区毛利率增长1.64个百分点，成为主要增长动力。

营销费用同比增长14.7%，营销费率上升0.7个百分点至13.6%，主要用于高端品牌宣传，为未来提价奠定基础。管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用增加2.3亿元，财务费率增长0.9个百分点，但对公司利润影响较小。

主要观点

• 结构优化显著：公司通过高端化进程有效提升吨价，带动整体盈利增长。
• 盈利水平稳定：尽管成本上涨，但结构升级有效对冲成本压力，毛利率稳步提升。
• 费用管控得当：营销费用增加用于品牌建设，管理费用率下降，显示公司运营效率提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司长期高端化趋势明确，短期提价有望对冲成本压力并释放利润弹性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为301.7亿元（+8.7%），预计2022-2024年将保持增长，分别为32.78亿元、34.83亿元和36.61亿元。
• 净利润：2021年为31.55亿元（+43.3%），预计2022-2024年分别为33.78亿元、41.48亿元和45.36亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年为2.31元，预计2022-2024年分别为2.48元、3.04元和3.32元。
• 毛利率：2021年为36.7%，预计2022-2024年将分别提升至38%、40%和40%。
• EBIT Margin：2021年为9.8%，预计2022-2024年将分别提升至12.7%、14.7%和15.2%。
• ROE：2021年为13.7%，预计2022-2024年将分别下降至13.4%、14.9%和14.8%。
• 市盈率（PE）：2021年为33.7倍，预计2022-2024年将分别下降至31.5倍、25.7倍和23.5倍。
• 市净率（PB）：2021年为4.63倍，预计2022-2024年将分别下降至4.23倍、3.83倍和3.46倍。
• EV/EBITDA：2021年为32.1倍，预计2022-2024年将分别下降至23.7倍、20.0倍和18.8倍。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 合理估值：基于当前盈利预测和财务指标，公司估值处于合理区间。

风险提示

• 产品结构升级不及预期。
• 成本波动加大。
• 疫情影响加剧。

附表：财务预测与估值

相关研究报告

• 《青岛啤酒-600600-2021年报业绩预告点评：土地征收补偿助净利润高增，符合预期》——2022-01-14
• 《青岛啤酒-600600-2021年三季报点评：产品结构持续升级，高端化稳步推进》——2021-10-30
• 《青岛啤酒-600600-2021年中报点评：结构升级成效显著，业绩弹性持续释放》——2021-08-27
• 《青岛啤酒-600600-2020年一季报点评：业绩如期回落，多举措经营恢复》——2020-05-06
• 《青岛啤酒-600600-2019年年报点评：结构升级卓有成效，多举措促经营恢复》——2020-03-30

财务预测与估值表（可比公司）

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