20250630-天风证券-波司登-03998.HK-再创佳绩_经营效率提升_2页_302kb

波司登（03998）发布了2024/25财年上半年业绩，营收达259亿元，同比增长12%，净利润36亿元，同比增长14%。公司经营溢利增速为13%，优于收入增速，毛利率降至57%，同比下降2个百分点，主要受渠道结构变化（经销商渠道销售增长但毛利率较低）、产品品类调整（如防晒服毛利率低于羽绒服）以及原材料成本上涨影响。库存周转天数小幅增加至118天，但得益于拉式补货机制和全渠道商品一体化运营，库存管理效率提升。

公司战略聚焦羽绒服主业，推出“中国好羽绒”IP和“尔滨×波司登”品牌联名，雪中飞品牌实现稳健增长，贴牌加工业务营收增长26%，前五大客户贡献90%订单。线上方面，公司加强抖音、天猫和京东平台布局，线下优化门店。投资评级维持“买入”，目标价格港元，盈利预测已上调，预计2026-2028年营收和净利润分别增长28%和30%。

主要风险包括行业竞争加剧、原材料价格波动和品牌经营挑战。