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腾讯控股2017年第三季度业绩分析总结

核心内容

腾讯控股2017年第三季度业绩表现超预期，单季实现营收652亿元人民币，同比增长61%；Non-GAAP净利润171亿元人民币，同比增长45%；摊薄后EPS为1.89元人民币。公司收入和Non-GAAP净利润分别高于市场一致预期6.9%和4.3%，也高于分析师预期6.3%和5.4%。整体来看，游戏、支付、数字内容订购等业务均表现超预期。

主要观点

1. 增值业务增长强劲

• 增值业务收入达421亿元人民币，同比增长51%。
• 网络游戏收入：同比增长48%至268亿元，其中：
  • 端游收入：同比增长27%至146亿元，主要得益于LOL、DNF等游戏表现。
  • 手游收入：同比增长84%至182亿元，主要由《王者荣耀》、《魂斗罗：归来》、《经典版天龙手游》、《乱世王者》等游戏推动。
• 社交网络收入：同比增长56%至153亿元，主要得益于直播、视频及音乐等数字内容收入增长。
• 腾讯视频：付费用户超过4,300万，同比增长超过一倍，处于国内视频行业领先地位。

2. 网络广告业务增长放缓

• 网络广告收入为110亿元人民币，同比增长48%，略低于预期。
• 媒体广告收入：同比增长29%至41.2亿元，增速放缓主要因奥运会带来的高基数效应。
• 社交及其他广告收入：同比增长63%至69.2亿元，主要受益于微信、应用宝及广告联盟收入增长。
• 广告主行为：头部及长尾广告主去广告化进一步加强，微信朋友圈广告填充率上升。
• 尽管Q3略低于预期，但分析师仍对网络广告业务的持续增长持乐观态度，认为其具备长期增长潜力。

3. 支付及云计算业务高速增长

• 其他收入：110亿元人民币，同比增长143%。
• 支付业务：线下支付月交易次数同比增长280%。
• 云计算业务：全球扩张至36个可用区，持续投入AI云技术、大数据分析及安全基础设施。
• 云解决方案：已为电子商务等行业提供端到端解决方案，推动传统行业的数字化转型。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年预计2,433亿元人民币，同比增长60.1%。
• 净利润：预计689亿元人民币，同比增长67.7%。
• EPS（港元）：预计2017年为8.48港元，2018年为11.73港元，2019年为14.48港元。
• 目标价：上调至427港元，对应36倍18年市盈率。
• 评级：维持“买入”评级。

营收结构

• 增值服务：占主要部分，同比增长51%。
• 网络广告：占一定比例，同比增长48%。
• 其他业务：占比较小，但增速显著，同比增长143%。

核心平台数据

• QQ MAU：持续增长，具体数据见图表。
• 微信及Wechat MAU：合并后用户规模增长显著，具体数据见图表。
• 腾讯视频用户：付费用户超过4,300万，市占率提升。

盈利能力

• 毛利率：从59.5%下降至49.8%，但整体仍保持较高水平。
• 经营利润率：从43.7%下降至39.5%。
• 净利率：从35.2%下降至35.2%，略有波动。
• ROE（归属母公司）：从23.6%提升至31.2%，表现良好。

偿债能力

• 流动比率：维持在1.2左右。
• 速动比率：从0.72提升至0.85，改善明显。

风险提示

1. 游戏及社交政策监管风险。
2. 网络广告业务持续不达预期可能影响业绩及估值。

市场数据

• 总股本：94.99亿股。
• 总市值：36,380.88亿港元。
• 一年最低/最高：179.6港元 - 398.6港元。
• 近3月换手率：19.1%。

投资建议

• 分析师观点：基于公司三季度的强劲表现，上调盈利预测，维持“买入”评级。
• 目标价：427港元，对应36倍18年市盈率。
• 投资期限：12个月。

分析师信息

• 秦波：清华大学学士，韩国浦项科技大学硕士，拥有8年卖方/买方经验，2015-2016年新财富最佳海外团队第4/1名。
• 曹天宇：俄亥俄州立大学学士，马里兰大学硕士，2015年加入光大证券研究所，2年港股研究经验，主要覆盖游戏互联网和教育板块。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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