20250520-东吴证券-腾讯控股-00700.HK-2025Q1业绩点评_AI赋能广告游戏_生态助力产品差异化_12页

腾讯控股2025Q1业绩总结

核心财务表现

2025年第一季度，腾讯实现营业收入18002亿元人民币（同比增长129%），高于彭博一致预期的17560亿元。Non-IFRS归母净利润为6133亿元人民币（同比增长220%），同样高于彭博预期的5968亿元。

游戏业务增长

• 网络游戏收入达595亿元（同比增长237%），其中：
  • 国内游戏收入429亿元（同比增长243%，环比增长292%），远超彭博预期的402亿元，主要得益于FPS品类（如《和平精英》《使命召唤手游》）及《王者荣耀》《穿越火线手游》等游戏流水创新高。
  • 国际游戏收入166亿元（同比增长221%，环比增长38%），超彭博预期的153亿元。
• AI技术应用加速游戏内容创新与生态优化，未来有望通过人机交互、维护游戏生态等进一步推动业务增长。

广告业务表现

广告收入319亿元（同比增长204%），超彭博预期的309亿元。增长动力源于用户参与度提升、AI精准推送及微信交易生态系统优化，其中微信视频号广告表现亮眼。AI通过提高点击率和用户停留时间增强广告效果，未来或持续释放潜力。

金融科技及企业服务

金融科技及企业服务收入549亿元（同比增长50%），略低于彭博预期的550亿元。主要受益于消费贷款服务、理财服务及云服务收入增长。腾讯云音视频解决方案连续七年在中国市场排名第一。贷款资产质量改善，推动支付业务稳健发展。

运营数据

微信（含海外版）合并月活跃用户达1402亿（同比增长3%），高于彭博预期；QQ移动终端月活用户534亿（同比下降3%），低于彭博预期。收费增值服务注册用户268亿（同比增长3%），接近彭博预期。

毛利率变化

2025Q1总体毛利率为56%（同比增长3个百分点，环比增长3个百分点）。毛利率提升主因：本土游戏、小程序、视频号等高毛利业务增速显著；广告业务毛利率56%（同比增长1个百分点，环比下降2个百分点），受益于短视频及微信搜一搜收入增长。

费用率变化

• 销售费用79亿元（同比增长4%，环比下降24%），销售费用率同比降低0.4个百分点。
• 管理费用337亿元（同比增长36%，环比增长7%），管理费用率同比上升3.1个百分点，主因一次性股份酬金及AI相关研发投入增加。

盈利预测与评级

维持2025-2027年经调整净利润预测为2441/2693/2984亿元，对应Non-IFRS PE分别为18/16/14倍（港币/人民币汇率0.92）。公司凭借强大业务壁垒及生态优势，维持“买入”评级，认为视频号、小程序、金融科技等业务将持续增长。

风险提示

1. 政策监管风险；
2. 运营数据或低于预期；
3. 变现节奏不及预期。

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