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报告摘要

甘源食品（002991.SZ）业绩增幅放缓，新品快速投放，蓄力未来成长

核心内容概述

甘源食品（002991.SZ）在2020年全年实现销售收入11.72亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.79亿元，同比增长6.7%。尽管整体业绩保持平稳，但2020年第四季度收入同比下滑1.9%，归母净利润同比下滑15.8%，主要受春节错峰及原材料价格上涨影响。公司当前股价为73.53元，总市值为68.54亿元，流通市值为17.14亿元，近3个月换手率为262.3%。

主要观点

业绩表现：公司2020年全年业绩增长较为温和，四季度因销售旺季错峰影响，业绩增速放缓，低于市场预期。
产品结构优化：老三样系列（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）增速放缓，其中瓜子仁系列下滑9.2%，蚕豆系列下滑6.0%。但新产品系列表现较好，综合果仁及豆果系列保持较高增速（18.6%和22.1%），推动公司整体增长。
未来增长预期：分析师预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.41亿元、3.01亿元和3.45亿元，对应EPS分别为2.58元、3.23元和3.70元，年增长率分别为34.2%、25.2%和14.5%。当前PE为31.5倍，预计未来PE将逐步下降，估值趋于合理。
渠道策略：公司积极布局渠道，通过专柜投放、更新专柜形象、提升毛利空间等方式增强销售表现，预计2021Q1收入表现良好。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，新品投放将带来收入增速提升。

关键信息

财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,109	1,172	1,636	2,041	2,401
YOY(%)	21.7	5.7	39.6	24.8	17.6
归母净利润（百万元）	168	179	241	301	345
YOY(%)	40.1	6.7	34.2	25.2	14.5
EPS（元）	1.80	1.92	2.58	3.23	3.70
P/E（倍）	45.1	42.2	31.5	25.1	22.0
P/B（倍）	15.0	5.3	4.8	4.2	3.7

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	41.6	40.1	43.1	42.8	42.2
净利率(%)	15.1	15.3	14.7	14.8	14.4
ROE(%)	33.3	12.6	15.1	16.7	16.7
ROIC(%)	27.8	11.6	14.0	15.3	15.9
资产负债率(%)	41.5	19.3	25.0	21.4	23.2
净负债比率(%)	4.6	-3.6	-4.5	5.5	0.4
总资产周转率	1.4	0.9	0.8	0.9	1.0
每股经营现金流（元）	2.54	2.18	3.91	2.76	5.27
每股净资产（元）	5.41	15.24	17.07	19.39	22.15

风险提示

食品安全风险
疫情反复影响
原材料涨价风险

结论

甘源食品在2020年业绩增长放缓，但公司通过新品投放和渠道优化策略，正积极为未来增长蓄力。分析师认为，公司未来三年将实现稳健增长，预计2021年收入增速可达39.6%，2022年为24.8%，2023年为17.6%。尽管四季度受季节因素和原材料成本上升影响，但预计2021年相关影响将逐步消退。公司当前估值较高，但未来盈利预期乐观，维持“增持”评级。

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