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甘源食品（002991）2020年报点评总结

核心内容

甘源食品于2021年4月14日发布2020年度报告，全年营业收入11.72亿元，同比增长5.70%；归母净利润1.79亿元，同比增长6.71%。尽管整体业绩增速略低于预期，但公司Q4收入和净利润均出现下滑，主要由于春节后置导致旺季错位及成本上涨和新品铺市带来的影响。

主要观点

• 新品表现优异：青豆品类保持稳健增长，新品口味坚果和水果麦片表现突出，成为业绩增长的重要驱动力。
• 区域与渠道增长：西南地区延续高增长态势，电商渠道收入同比增长4.31%，经销商渠道收入同比增长5.35%，显示公司多渠道布局成效显著。
• 成本与费用影响：2020年毛利率同比下降1.52个百分点至40.08%，Q4毛利率进一步下降至38.97%。期间费用率上升0.61个百分点至21.70%，其中销售费用率因品牌宣传和终端陈列投入增加而显著上升。
• 营销投入提升：公司计划在2021年设立杭州营销中心，推进营销手段创新，提升品牌影响力和终端渗透率，预期将带动业绩增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为2.42、3.01、3.69元，对应PE分别为30X、24X、20X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为11.72亿元，同比增长5.70%；预计2021-2023年分别为15.18亿元、19.76亿元、25.34亿元，增速分别为29.52%、30.16%、28.20%。
• 归母净利润：2020年为1.79亿元，同比增长6.71%；预计2021-2023年分别为2.25亿元、2.81亿元、3.44亿元，增速分别为25.65%、24.69%、22.42%。
• 毛利率：2020年为40.08%，预计2021-2023年分别为39.6%、39.8%、40.3%，呈现稳中有升趋势。
• 净利率：2020年为15.29%，预计2021-2023年分别为14.8%、14.2%、13.6%，略有下降。
• 销售费用率：2020年为17.5%，预计2021-2023年分别为19.5%、19.0%、18.7%，逐步下降。

营运与现金流

• 经营活动现金流：2020年为203亿元，预计2021-2023年分别为282亿元、280亿元、356亿元，整体保持稳定增长。
• 投资与融资活动：2020年投资活动现金流为-859亿元，融资活动现金流为733亿元；预计2021-2023年投资活动现金流为-273亿元、-250亿元、-434亿元，融资活动现金流为0亿元。
• 企业自由现金流：2020年为65亿元，预计2021-2023年分别为-75亿元、76亿元、161亿元，显示公司资本开支与盈利能力之间的平衡。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新品推广低于预期
• 市场竞争加剧

估值指标

• 市盈率（P/E）：2020年为42.61倍，预计2021-2023年分别为30.43倍、24.40倍、19.93倍。
• 市净率（P/B）：2020年为5.38倍，预计2021-2023年分别为4.13倍、3.50倍、2.96倍。
• 市销率（P/S）：2020年为5.85倍，预计2021-2023年分别为4.51倍、3.47倍、2.71倍。

投资评级

• 股票投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方和卖方研究经验，曾获多项行业奖项。
• 刘子厚：2021年2月加入东北证券食品饮料团队，具备经济学背景。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新品推广低于预期
• 市场竞争加剧