20171031-国金证券-10月PMI数据评论_供需_内外同时减速_下行压力显现_5页_696kb

供需、内外同时减速，下行压力显现

核心内容概述

10月份中国制造业和非制造业PMI数据均出现明显回落，反映出供需两端同步放缓、内外需求疲软的迹象，表明四季度经济增长面临下行压力。制造业PMI从52.4降至51.6，非制造业PMI从55.4降至54.3，整体经济活动趋于降温。

主要观点

1. 制造业PMI全面减速

• 整体数据：制造业PMI小幅下行0.8个百分点至51.6，非制造业PMI下降1.1个百分点至54.3。
• 供需情况：产出和新订单指数均出现下滑，新订单指数降幅更大（-1.9至52.9），表明需求疲软。供给端因冬季限产和假期影响，增速放缓。
• 价格趋势：主要原材料购进价格和出厂价格指数涨幅均放缓，价格开始走弱，显示需求下滑开始影响价格。
• 进出口表现：进口和出口指数均接近荣枯线，反映国内外需求同步放缓。
• 企业规模差异：大型企业PMI小幅下降，中型和小型企业PMI跌入收缩区间，显示中小企业受挤压更明显。

2. 非制造业活动降温

• 整体表现：非制造业商务活动指数下降1.1个百分点至54.3，业务活动预期指数也下滑。
• 行业结构：
  • 高景气行业：住宿业、零售业、航空运输业、邮政快递业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务等行业仍保持较高景气度。
  • 低景气行业：资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业活动指数低于临界点，业务总量回落。
  • 建筑业：扩张速度明显放缓，反映基建投资增速存在下滑压力。

3. 下行压力逐步显现

• 趋势判断：9月PMI反弹可能只是短期现象，10月数据全面减速意味着趋势性下行压力加大。
• PPI影响：PPI同比涨幅可能因价格环比下行而减弱，导致企业实际利率下降，ROE改善趋弱，进一步削弱制造业投资动力。
• 投资预期：制造业和建筑业活动降温，预示制造业和基建投资增速可能进一步下滑，预计对GDP增速形成0.1-0.3个百分点的拖累。
• 消费影响：内部需求疲软可能对消费形成负面影响，汽车类产品消费预计拖累GDP增速0.2-0.4个百分点。

关键信息

• 制造业PMI：10月为51.6（前值52.4），供需同步减速，价格涨速放缓。
• 非制造业PMI：10月为54.3（前值55.4），扩张减速但仍保持高景气。
• 进出口：进口和出口指数均接近荣枯线，显示国内外需求放缓。
• 企业规模：大型企业PMI下降，中型和小型企业PMI跌入收缩区间。
• PPI与库存：PPI同比涨幅可能减弱，库存对增长的贡献可能下降。
• 投资与消费影响：制造业和基建投资增速或进一步下滑，汽车消费可能拖累GDP。
• 风险提示：经济增长下行风险上升。

结论

10月PMI数据显示，中国经济在生产和需求端、国内外市场均出现减速迹象，供需扩张同步放缓，价格开始走弱。制造业和非制造业活动均呈现降温趋势，表明四季度增长面临较大压力。企业对未来需求预期转为悲观，尤其中小企业受到挤压，而PPI的“繁荣幻觉”可能退潮，进一步削弱投资动力。整体来看，9月的PMI反弹可能只是短暂现象，四季度经济增速或低于预期，需警惕下行风险。