20181001-中邮证券-9月份制造业PMI数据点评_生产需求同时弱化_价格继续上行_景气回落_8页_749kb

制造业PMI总结：9月景气回落，需求与生产同步弱化

核心内容

2024年9月份制造业PMI指数为50.8，较上月的51.3再次下滑，表明制造业景气程度继续弱化。整体来看，生产与需求同步下行，价格上行压力持续，但政策对总需求的支撑尚未显现。

主要观点

• 景气程度下滑：9月制造业PMI为50.8，环比下降0.5个百分点，显示整体制造业景气水平继续回落。
• 生产和需求双弱：生产分项由53.3回落至53，新订单分项由52.2回落至52，表明生产与需求均出现疲软。
• 政策效果有限：尽管“降准”和“减税”等政策进一步加码，但对总需求的支撑作用尚未显现。
• 外需疲软拖累出口：新出口订单指数由49.4降至48，进口指数由49.1降至48.5，显示出口受贸易战影响，主要发达经济体需求回落。
• 库存分化：原材料库存指数由48.7降至47.8，产成品库存指数维持在47.4，显示企业被动补库存趋势有所松动，但未进入去库存周期。
• 价格分化加剧：购进价格指数由58.7升至59.8，而出厂价格指数维持在54.3，上游价格持续上行，下游价格增长乏力，企业利润空间被压缩。
• 行业展望：四季度基建企稳迹象可能逐步显现，但总需求显著改善概率较低。外需疲软与原材料涨价压力将持续影响制造业利润。

关键信息

1. 9月份制造业PMI数据

• PMI指数：50.8（环比下降0.5）
• 生产分项：53（环比下降0.3）
• 新订单分项：52（环比下降0.2）
• 出口订单分项：48（环比下降0.4）
• 进口分项：48.5（环比下降0.6）

2. 生产与需求弱化原因

• 生产端：受到下游需求疲软和库存高企的影响，生产改善趋势未能延续。
• 需求端：基建投资尚未企稳，地产投资依赖土地购置费，制造业投资虽有支撑但效果有限。
• 政策效果：尽管有“降准”和“减税”等政策支持，但总需求改善仍不明显。

3. 外需与出口表现

• 出口订单：受贸易战影响，主要发达经济体需求回落，出口订单指数下降。
• 进口数据：与国内需求同步回落，显示外部市场对制造业产品的需求疲软。
• 未来展望：中美贸易战长期化趋势明确，人民币贬值对出口的支撑作用需进一步观察。

4. 库存与价格趋势

• 库存分化：原材料库存下降，产成品库存基本稳定，显示企业被动补库存趋势放缓。
• 价格分化：购进价格持续上涨，而出厂价格维持不变，上游成本压力向下游传导受限。
• PPI影响：原材料价格的上行将继续支撑9月份PPI环比上升。

5. 投资建议

• 股票投资评级：
  • 推荐：股票涨幅高于沪深300指数20%以上；
  • 谨慎推荐：股票涨幅高于沪深300指数10%-20%；
  • 中性：股票涨幅介于沪深300指数-10%-10%之间；
  • 回避：股票涨幅低于沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 强于大市：行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上；
  • 中性：行业指数涨幅介于沪深300指数-5%-5%之间；
  • 弱于大市：行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上。
• 可转债投资评级：
  • 推荐：涨幅高于中信标普可转债指数10%以上；
  • 谨慎推荐：涨幅高于中信标普可转债指数5%-10%；
  • 中性：涨幅介于中信标普可转债指数-5%-5%之间；
  • 回避：涨幅低于中信标普可转债指数5%以上。

总结

9月制造业PMI继续下行，显示制造业景气度弱化，生产和需求同步疲软，价格上行压力持续。政策对总需求的支撑效果有限，外需疲软拖累出口，库存分化表明企业被动补库存趋势放缓，但去库存概率不高。价格分化加剧，上游成本压力持续，下游价格增长乏力，企业利润空间被压缩。四季度基建有望企稳，但总需求改善仍需时间。建议投资者关注政策动向与外需变化，谨慎评估市场风险。