20180820-华创证券-_债券日报_环保限产再发力_黑色系对债市形成制约_8页_673kb

报告摘要

本报告分析了2018年8月20日债券市场面临的压力来源，主要集中在环保限产政策对黑色系商品价格的影响，以及宽信用政策对债市的潜在冲击。同时，报告指出当前市场处于“宽货币紧信用”向“宽货币宽信用”转化的阶段，信用债在这一阶段中表现优于利率债。

环保限产对债市形成压力
- 京津冀地区环保限产力度加大，钢铁产量受到显著影响，对全国钢铁价格产生传导效应。
- 唐山等地的限产措施已具体实施，限产比例提高至50%，进一步压缩供给。
- 7-8月高温需求淡季即将结束，叠加基建投资预期上升，黑色系商品价格仍有上涨空间。
- “商品不灭，债券不兴”的观点再次被提出，环保限产成为债市新的压力源。
宽信用政策逐步落地
- 银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，强调流动性向实体经济传导，宽信用政策延续。
- 政策向小微企业、民营企业、基建和进出口企业倾斜，旨在缓解投资低迷和应对贸易战影响。
- 银行反馈显示，宽信用政策尚未完全落地，但预计将在8月逐步显现效果。
债市配置策略建议
- 当前市场处于“宽货币紧信用”向“宽货币宽信用”转化的阶段，历史上信用债表现优于利率债。
- 信用利差处于较低水平，仍有下行空间，但金融市场打破刚兑趋势下，信用债分化加剧，需谨慎选择优质个券。
- 信用利差在2008年以来的三次类似政策周期中均有下行趋势，本轮仍有进一步收窄空间。

环保限产影响
- 京津冀地区限产时间延长，范围扩大，包括天津和邢台市。
- 限产措施包括钢铁、焦化、铸造等行业部分错峰生产，钢铁企业高炉限产比例提高至50%。
- 京津冀地区钢材产量占全国比重约30%，其产量变化对全国市场影响显著。
基建投资预期
- 基建投资仍处于低迷状态，但下半年有较大发力空间，项目审批加快可能带动投资回升。
- 基建需求增加将支撑钢铁等黑色系商品价格。
信用债与利率债表现
- 信用利差处于历史较低水平，仍有下行空间。
- 信用债配置价值优于利率债，但需注意企业资质分化。
- 3年期AA级企业债信用利差从2018年6月29日的2.03%收窄至8月16日的1.3%，下行70个基点。
市场资金状况
- 央行逆回购操作未有效缓解市场资金紧张，R007接近历史1/4分位数的较低水平，显示市场流动性偏紧。
政策传导路径
- 宽信用政策从中央到地方逐步推进，市场预期其效果将在8月显现。
- 汇率仍是影响债市的核心因素，若央行加大干预，短期债市将面临更大调整压力。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上