20180828-招商证券-有色金属行业深度报告_环保重塑镁冶炼格局-镁价打开上涨空间_25页_1mb

镁行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了镁行业的供需状况、环保政策影响、盈利变化及未来发展趋势，重点指出环保政策、产能退出、需求增长等对镁行业的影响，同时上调了行业投资评级至“推荐”。

主要观点

• 行业盈利显著改善：原镁行业从年初的单吨亏损1000元，到目前盈利接近3500元，盈利能力大幅好转，预计仍有提升空间。
• 供应端持续收缩：2018年上半年我国镁产量下降21%，主要由于环保政策的严格执行和产能退出，行业整体产能利用率约为74%。
• 环保成为关键制约因素：镁冶炼过程产生大量废气、废水和废渣，尤其是废渣处理难度大，环保政策趋严对产能构成重大影响，导致大量小型民营企业关停。
• 需求端增长潜力大：国内需求主要集中在镁合金（34%）、铝合金（32%）、金属还原（12%）等，镁合金在汽车轻量化和3C领域的应用前景广阔。
• 出口旺季来临：9月份为出口采购旺季，预计镁出口量将有所回升，主要市场集中在欧洲（48%）、日韩（32%）和北美（16%）。
• 镁与铝价格独立运行：在中期内（2-3年），镁和铝价格将独立运行，镁对铝的替代作用有限。

关键信息

一、行业盈利改善

• 2018年行业盈利显著提升，单吨盈利接近3500元，接近2016年高点。
• 原镁成本主要由硅铁、兰炭和白云石构成，当前单吨成本约13383元，税后成本约12088元。
• 2018年行业盈利改善主要源于供应端收缩和需求端增长，而非成本大幅上涨。

二、供应端变化

• 国内产能退出：2011年至今，国内原镁产能从158万吨下降至138万吨，2018年上半年产量下降21%。
• 产能集中度高：陕西（55%）、山西（24%）和宁夏、新疆、内蒙合计占比约80%。
• 产能退出原因：主要由于环保政策、资金压力和盈利能力差，其中环保是主要原因。

三、环保政策影响

• 环保壁垒：镁冶炼行业高能耗、高污染，2011年已被列入限制类名单，新建产能审批通过率低。
• 环保问题：主要集中在废气、废水和废渣处理，其中废渣处理问题尤为严重，且短期内难以解决。
• 环保督查：生态环境部启动了蓝天保卫战强化督查，对陕西、山西等地区影响显著，进一步压缩产能。

四、需求端增长

• 镁合金需求增长：2009年至今，镁合金加工占比从30%提升至34%，预计未来仍将保持增长。
• 汽车轻量化需求：汽车是镁行业最大下游，单车镁合金用量预计从目前1.5kg提升至2030年的45kg。
• 新能源汽车应用：镁合金用于新能源汽车电池箱、轮毂等部件，发展潜力巨大。

五、出口情况

• 出口占比高：2017年出口量占总产量的45%，主要出口至欧洲、亚洲和北美。
• 出口旺季：9月份为出口采购旺季，预计出口量将回升，与行业去库存周期相关。
• 出口波动：2018年1-6月出口量同比下降12%，主要受国内产能关闭和下游去库存影响。

六、镁与铝价格关系

• 镁铝比值波动：镁铝比值在供需缺口时期波动较大，但中期内价格将独立运行。
• 替代性有限：镁在汽车和3C领域对铝的替代作用有限，价格变动对终端成本影响较小。

行业前景

• 环保政策推动：环保政策趋严将持续压缩产能，行业集中度有望进一步提升。
• 需求增长：镁合金在汽车轻量化和新能源汽车领域的应用将推动行业需求增长。
• 出口复苏：随着环保政策影响减弱，出口量有望回升，9月份将进入采购旺季。
• 盈利改善：行业盈利持续好转，具备投资价值，云海金属等龙头企业受益明显。

相关公司

• 云海金属：行业龙头，具备完整产业链，2018年预计原镁产量8万吨，镁合金产能18万吨，具备业绩高弹性。
• 其他企业：如宁夏惠冶镁业、陕西天宇镁业等，但多数为中小型企业，受环保和资金影响较大。

结论

镁行业在环保政策、产能退出和需求增长的多重因素下，供需格局正在重塑，行业盈利显著改善，具备长期投资价值。未来，随着新能源汽车轻量化需求的提升和出口政策的调整，镁行业有望迎来新的发展机遇。