有色金属行业深度报告：镁价打开上涨空间，环保重塑镁冶炼格局-20180828-招商证券-28页-1mb

镁行业分析总结

核心内容

本报告分析了镁行业在2018年8月的供需变化、环保影响、盈利能力改善以及未来发展前景，重点指出镁行业正面临结构性调整和环保压力，同时需求端增长潜力巨大，特别是新能源汽车轻量化需求的推动。

主要观点

• 行业盈利大幅改善：原镁行业从年初的单吨亏损1000元，提升至目前的单吨盈利3471元，接近2016年高点，并预计继续增长。
• 供应端大幅收缩：2018年1-6月中国原镁产量下降21%，主要由于环保政策趋严及产能退出，且未来预计继续减少。
• 环保成为重要制约因素：由于镁冶炼过程高污染，环保政策执行趋严，尤其是陕西和山西地区，导致大量产能关停，行业面临环保改造难题。
• 需求端增长潜力大：镁合金需求增长迅速，主要用于汽车和3C领域，预计未来仍将保持增长趋势，尤其是新能源汽车轻量化需求。
• 出口旺季即将到来：2018年9月为出口采购旺季，镁价上涨与终端需求增长形成正向反馈，预计出口量将有所回升。

关键信息

一、行业盈利改善

• 原镁盈利能力显著提升，从年初亏损到当前盈利接近3500元/吨。
• 镁价上涨独立于成本，反映出供应紧张。
• 行业盈利情况在2012年至2017年间持续改善，2018年延续这一趋势。

二、供应端收缩

• 国内产能持续退出：2011年产能为158万吨，2017年降至138万吨，预计2018年继续减少。
• 陕西和山西是主要产区：2017年产量占比分别为55%和24%，陕西尤其依赖兰炭产业链。
• 产能集中度高：前10名企业市占率32%，最大公司云海金属市占率8%，行业整体集中度不高。

三、环保影响深远

• 镁冶炼污染严重，每吨金属镁产生大量CO₂、SO₂和烟尘。
• 环保政策趋严：陕西和山西成为重点督查区域，企业需进行环保改造，成本高昂。
• 固废处理是行业痛点：废渣处理难度大，环保政策可能进一步压缩产能。

四、需求端增长强劲

• 镁合金应用广泛：主要用于汽车轻量化、3C和军工领域，占比达34%。
• 新能源汽车推动需求：镁合金单车用量有望提升至45kg，符合《节能与新能源汽车技术路线图》目标。
• 全球需求增长：预计2018年全球镁需求增长6.2%，需求增量约4万吨。

五、出口情况

• 出口集中于发达国家：欧洲（48%）、日韩（32%）和北美（16%）是主要市场。
• 出口旺季在9月：受季节性影响，9月为出口淡季，但进口商开始备货，预计出口量将回升。
• 2018年出口下降：主要因国内产能减少和下游去库存，但预计9月后将有所改善。

六、镁与铝价格独立运行

• 镁和铝在中期内价格独立运行，因两者在应用领域和需求结构上存在差异。
• 镁主要用于轻量化领域，而铝则广泛应用于多个领域，两者需求和价格走势不一致。

相关公司分析

云海金属（002182.SZ）

• 行业龙头：拥有完整的镁产业链，包括白云石开采、原镁冶炼、镁合金熔炼、加工及回收。
• 产能与产量：原镁产能10万吨，预计2018年产量8万吨，未来两年有望满产；镁合金产能18万吨。
• 盈利弹性：镁价上涨1000元/吨，理论上可增加净利润0.6亿元。
• 财务预测：预计2018/2019/2020年净利润分别为2.89亿、3.52亿、3.97亿元，对应PE分别为15、13、11倍。
• 研发与创新：公司研发投入高，推动镁合金技术发展，未来增长潜力大。

行业趋势与展望

• 环保与成本双重压力：环保政策趋严和成本上升将限制产能增长。
• 需求增长与轻量化：新能源汽车和3C产品推动镁合金需求，行业有望迎来新一轮增长。
• 出口与市场预期：9月出口旺季来临，预计出口量将回升，镁价上涨趋势有望延续。

图表与数据

• 图表目录：包括行业盈利、产能退出、镁冶炼流程、废渣处理、出口量变化等。
• 数据来源：有色金属协会、招商证券、海关总署等。

结论

综合分析，镁行业在环保和成本双重压力下，供应端持续收缩，而需求端特别是汽车轻量化领域增长迅速，行业盈利大幅改善，未来有望迎来价格上涨和业绩增长的双重驱动。云海金属作为行业龙头，受益于行业趋势，是重点关注对象。