核心内容概述
顺丰控股（002352.SZ）在2022年第一季度实现业绩扭亏为盈，表现出较强的盈利能力修复能力和增长潜力。公司当前市场价格为47.50元，总股本为48.95亿股，总市值为2,325.22亿元。公司通过优化产品结构、加强成本控制、整合资源以及新增业务并表等手段，有效提升了盈利水平。
主要观点
- 业绩表现：2022Q1公司实现收入629.84亿元，同比增长47.78%；归母净利为10.22亿元，同比增长203.35%；扣非归母净利为9.12亿元，同比增长180.42%。
- 业务结构：快递收入小幅下降1%，但供应链业务收入同比增长784%，主要得益于嘉里物流并表。
- 盈利改善：毛利率提升5.1个百分点，净利率提升5.0个百分点，主要得益于公司战略聚焦、产品结构优化、成本控制及新业务盈利能力改善。
- 激励计划：公司推出2022年股票期权激励计划，拟向激励对象授予不超过6,000万份股票期权，行权价格为42.61元/股，旨在激励核心人才，推动公司长期增长。
- 业绩目标：公司层面考核目标为2022-2025年营业收入不低于2700亿元、3150亿元、3700亿元和4350亿元，归母净利润率不低于2.1%、2.6%、2.9%和3.3%。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
153,987 |
207,187 |
286,529 |
335,968 |
391,113 |
| 营业收入增长率 |
37.3% |
34.5% |
38.3% |
17.3% |
16.4% |
| 归母净利润(百万元) |
7,326 |
4,269 |
7,589 |
11,035 |
14,457 |
| 归母净利润增长率 |
26.4% |
-41.7% |
77.8% |
45.4% |
31.0% |
| 每股收益(元) |
1.61 |
0.87 |
1.55 |
2.25 |
2.95 |
| 每股经营性现金流净额(元) |
2.32 |
2.94 |
2.90 |
6.38 |
6.00 |
| ROE(摊薄) |
13.0% |
5.1% |
8.6% |
11.3% |
13.1% |
| P/E |
54.9 |
79.2 |
30.6 |
21.1 |
16.1 |
| P/B |
7.1 |
4.1 |
2.6 |
2.4 |
2.1 |
投资建议
- 维持2022-2024年净利预测分别为76亿元、110亿元、145亿元，同比分别增长78%、45%、31%。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 人工成本大幅上涨风险
- 产能利用率提升不及预期风险
- 新业务发展不及预期风险
- 股东减持风险
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润(百万元) |
5,625 |
6,932 |
3,919 |
7,739 |
11,335 |
14,907 |
| 归属于母公司的净利润(百万元) |
5,797 |
7,326 |
4,269 |
7,589 |
11,035 |
14,457 |
| 净利率 |
5.2% |
4.8% |
2.1% |
2.6% |
3.3% |
3.7% |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
8,847 |
10,593 |
14,405 |
14,210 |
31,238 |
29,377 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-14,988 |
-15,683 |
-17,131 |
-13,124 |
-14,400 |
-16,598 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
7,393 |
1,262 |
21,121 |
-6,114 |
-9,848 |
-5,690 |
| 现金净流量(百万元) |
1,252 |
-3,828 |
18,395 |
-5,029 |
6,989 |
7,090 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计(百万元) |
92,535 |
111,160 |
209,900 |
211,257 |
221,082 |
239,986 |
| 普通股股东权益(百万元) |
42,420 |
56,443 |
82,943 |
88,101 |
97,521 |
110,362 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(元) |
1.31 |
1.61 |
0.87 |
1.55 |
2.25 |
2.95 |
| 每股净资产(元) |
9.61 |
12.39 |
16.91 |
18.00 |
19.92 |
22.54 |
| 每股经营现金净流(元) |
2.00 |
2.32 |
2.94 |
2.90 |
6.38 |
6.00 |
| 净资产收益率 |
13.66% |
12.98% |
5.15% |
8.61% |
11.32% |
13.10% |
| 总资产收益率 |
6.26% |
6.59% |
2.03% |
3.59% |
4.99% |
6.02% |
| 投入资本收益率 |
6.98% |
7.98% |
1.90% |
4.89% |
7.09% |
9.03% |
| 营业收入增长率 |
23.37% |
37.25% |
34.55% |
38.30% |
17.25% |
16.41% |
| EBIT增长率 |
31.33% |
44.39% |
-44.19% |
122.03% |
37.81% |
36.63% |
| 净利润增长率 |
27.23% |
26.39% |
-41.73% |
77.77% |
45.41% |
31.00% |
| 总资产增长率 |
29.35% |
20.13% |
88.83% |
0.65% |
4.65% |
8.55% |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
35 |
53 |
68 |
124 |
| 增持 |
0 |
10 |
13 |
18 |
9 |
| 中性 |
0 |
1 |
3 |
5 |
9 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.26 |
1.28 |
1.31 |
1.19 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价(元) |
目标价(元) |
| 1 |
2022-03-30 |
买入 |
42.82 |
62.00 ~ 62.00 |
| 2 |
2022-03-31 |
买入 |
44.37 |
62.00 |
总结
顺丰控股在2022年第一季度实现扭亏为盈，显示出公司盈利能力的显著修复。公司通过优化产品结构、加强成本控制和资源整合，有效提升了毛利率和净利率。供应链业务的快速增长主要得益于嘉里物流并表。公司还推出股权激励计划，以驱动长期业绩增长，并设定明确的业绩考核目标。投资建议维持“买入”评级，同时需关注宏观经济波动、人工成本上涨、新业务发展及股东减持等风险因素。
