20180804-天风证券-金陵体育-300651.SZ-体育产业迎政策红利_器材设施+赛事服务_打造综合性体育装备服务提供商_23页_2mb

金陵体育（300651）总结

核心内容

金陵体育是一家国内领先的体育器材和服务提供商，专注于体育器材与场馆设施的研发、生产、销售及体育赛事服务。公司采取“器材设施+赛事服务”的业务模式，致力于打造行业领先的高端体育装备综合服务商。

主要观点

• 公司在篮球等领域具有较高的市场影响力和品牌美誉度。
• 公司已获得多项专利和认证，成为国内少数能够为奥运会等重大赛事提供服务的器材供应商。
• 公司实际控制人为李氏家族，股权结构集中，具备良好的治理基础。
• 近五年公司业绩稳步增长，业务规模持续扩大。
• 公司通过自动化生产线和研发投入，解决产能瓶颈并提升市场竞争力。

关键信息

业务模式

• 产品配备完善：公司产品涵盖球类器材、田径器材、场馆设施等，布局体育器材全产业链。
• 销售模式：公司以直销为主，经销为辅，且经销占比逐年提升。
• 竞争优势：
  • 品牌影响力高，深受政府、学校及赛事组织等终端客户青睐。
  • 拥有116项专利，核心技术突出，如“液压多向传动全自动控制系统”。
  • 产品通过多项国际和国内专业认证，具备行业领先优势。

股权结构

• 李春荣、李剑刚、李剑峰、施美华四人合计持有公司64.57%的股权，为公司实际控制人。
• 股权结构集中，有利于公司战略执行和决策效率。

财务分析

• 营收与利润：公司近五年营收稳步增长，2017年营收达3.3亿元，归母净利润为4387.81万元。
• 毛利率：公司毛利率呈上升趋势，2017年为42.19%，高于行业平均水平。
• 费用率：公司销售费用率低于行业可比公司，管理费用率有所上升，主要受规模扩张影响。
• 盈利预测：预计2018年和2019年公司营收分别为4.39亿元和5.92亿元，归母净利润分别为6065万元和8504万元，EPS分别为0.80元和1.12元，对应PE分别为47倍和33倍，首次覆盖给予“买入”评级。

募投项目

• 公司拟公开发行不超过1893.34万股，募集资金用于体育器材产能扩建和研发中心建设。
• 产能扩建项目投资1.88亿元，建筑面积38,704平方米，将显著提升生产能力和市场渗透率。
• 研发中心项目投资3400万元，建筑面积6,100平方米，将加强技术研发能力，提升产品附加值。

市场空间测算

• 篮球架市场：预计2018年篮球架市场空间达69.68亿元，公司市占率11.7%，随着产能释放有望提升至20%、25%、30%。
• 塑胶跑道市场：预计2018年塑胶跑道市场空间为1478亿元，公司市占率可忽略不计，但随着市场拓展，有望创造1.48亿至2.33亿元的营收。

风险提示

• 赛事开展不及预期。
• 募投项目未能达到预期效果。

可比公司估值

• 行业平均估值为60X，对应目标价48元。
• 金陵体育估值相对合理，具备成长潜力。

图表目录（摘要）

• 图1：借力知名赛事，升级高端体育品牌形象
• 图2：业务种类丰富
• 图3：2015-2017年分业务收入情况
• 图4：2015-2017年场馆设施营收占比不断下滑
• 图5：经销模式占比逐年提升
• 图6：前十大股东持股情况
• 图7：公司近5年营收稳健
• 图8：公司近5年归母净利情况
• 图9：毛利率呈上升趋势
• 图10：细分产品毛利率情况
• 图11：近三年费用率稳步上升
• 图12：2017年销售费用管控合理
• 图13：中国体育用品行业增加值逐年递增
• 图14：器材制造收入占比过半
• 图15：行业发展日趋完善，市场竞争力大幅提升
• 图16：居民收入稳增，拉动国内消费需求
• 图17：国家体育公共财政支出增速凸显
• 图18：体育器材行业规模以上企业收入连年增长
• 图19：200x6塑胶场地
• 图20：400x8塑胶场地

市场空间测算（摘要）

• 篮球架市场：
  • 存量更新市场空间约69.68亿元，年更新需求约8.71亿元。
  • 增量扩建市场空间约5.76亿元，年增量约1.15亿元。
• 塑胶跑道市场：
  • 中端市场空间约1478亿元，高端市场空间约2332亿元。
  • 年市场规模约147.8-233.3亿元，公司当前市占率极低，具备增长潜力。

盈利预测（摘要）

• 盈利预测：2018年和2019年公司预计营收分别为4.39亿元和5.92亿元，归母净利润分别为6065万元和8504万元。
• EPS：2018年为0.80元，2019年为1.12元。
• PE：2018年为47倍，2019年为33倍。
• 目标价：48元。

行业分析（摘要）

• 市场规模：体育器材行业市场规模持续增长，2015年体育器材及配件收入占体育用品制造业比重为28.45%，并呈上升趋势。
• 政策支持：国家政策持续利好体育产业发展，推动行业集中度提升。
• 行业趋势：体育器材行业与经济周期相关性大，技术水平逐步迈向国际一流。
• 竞争格局：中低端市场竞争激烈，高端市场集中度较高，公司具备竞争优势。

结论

金陵体育凭借其在体育器材领域的深厚积累和领先技术，以及政策红利带来的市场增长机遇，有望在体育器材市场中持续扩张，提升市场份额。公司具备良好的品牌影响力和市场竞争力，未来成长性显著，因此给予“买入”评级。