20150911-兴业证券-贬值期债市系列三_人民币贬值对行业影响剖析_12页_904kb

报告摘要

人民币贬值对行业影响剖析总结

核心内容

本报告分析了人民币贬值对信用债可能产生的负面冲击，从静态和动态两个角度出发，探讨了贬值对不同行业基本面和财务指标的影响，并结合供需矛盾对行业资质进行评估。

主要观点

人民币贬值对信用债的冲击主要体现在外币负债的发行人，尤其是那些美元债务占比较高的企业。
贬值对行业基本面的影响主要通过进口资源品价格上涨传导，从而抬高经营成本。
不同行业对人民币贬值的敏感度存在差异，造纸、火电、钢铁、水泥、纺织和化工是主要受影响行业。
行业供需矛盾与融资需求的变化是影响资质的关键因素，需综合考虑。

关键信息

一、静态影响分析

整体美元债务率不高，贬值对整体财务指标冲击有限。
美元负债占总资产比例在10%以上的有32家企业，其中部分企业如中国远洋、中海发展、荣盛石化、华映科技等美元负债占比超过30%，需特别关注。
美元负债对贬值的敏感性：
- 人民币贬值5%和10%时，美元负债率上升。
- 美元负债占比较高的企业，如中国远洋，其美元负债率在贬值后分别上升至42.99%和45.04%。

二、动态影响分析

人民币贬值对进口资源品价格的冲击：
- 各进口资源品对人民币贬值的弹性差异不大，棉花受冲击稍大。
- 弹性分别为：0.3543（棉花）、0.3339（原油）、0.3326（动力煤）、0.3279（焦炭）、0.3238（纸浆）、0.2957（铁矿石）。
进口资源品价格对行业经营成本的弹性：
- 行业间差异较大，影响最大的依次是造纸、火电、钢铁、水泥、纺织和化工。
- 弹性分别为：0.9177（造纸）、0.8402（火电）、0.8323（钢铁）、0.6577（水泥）、0.5583（纺织）、0.5418（化工）。
人民币贬值对行业主营业务成本的影响（综合两个弹性）：
- 影响最大的行业依次为造纸 > 火电 > 钢铁 > 水泥 > 纺织 > 化工。
- 弹性分别为：0.2972（造纸）、0.2794（火电）、0.2461（钢铁）、0.2156（水泥）、0.1978（纺织）、0.1809（化工）。
行业资质分析：
- 造纸行业：供需矛盾持续，融资需求回升，叠加贬值冲击，行业资质进一步恶化。
- 火电行业：去杠杆、供需矛盾仍在，贬值对基本面冲击可能有限，资质有所改善。
- 钢铁行业：供需矛盾突出，融资需求回升，叠加贬值影响，资质弱化程度仅次于造纸。
- 水泥行业：去杠杆，但供需矛盾重新回升，叠加贬值影响，行业资质弱化。
- 纺织行业：融资需求回升，供需矛盾加剧，贬值对其有负面影响，资质进一步弱化。
- 化工行业：融资需求回升，供需矛盾加剧，但贬值对其影响较小，资质弱化程度较低。

行业影响排序

行业	贬值对主营业务成本影响	行业资质弱化程度
造纸	最大	最大
火电	次之	次之
钢铁	次之	次之
水泥	次之	次之
纺织	次之	次之
化工	最小	最小

投资建议

行业评级：
- 推荐：行业相对表现优于市场。
- 中性：行业相对表现与市场持平。
- 回避：行业相对表现弱于市场。
公司评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%。
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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