20221211-光大证券-东诚药业-002675.SZ-公告点评_收购XINGI_MAGING_引进18F-APN-1607独家权利_强化核医学布局_4页_718kb

公司研究总结：东诚药业（002675.SZ）

核医学布局强化，推动阿尔茨海默症诊断创新

东诚药业近期通过收购和引进独家权利的方式，进一步强化其在核医学领域的布局，为公司创造新的利润增长点。

事件概述

1. 收购XING IMAGING LLC
   公司下属公司米度生物于2022年12月10日签署《股份购买协议》，以3,020万美元收购XING IMAGING LLC 100%股权。
   XING IMAGING LLC是一家专注于核药转化及临床试验影像CRO服务的公司，主要业务包括新型PET药品的中试转化、临床试验伴随诊断的药品生产制备、PET/CT影像扫描服务及影像阅片管理服务。

2. 引进 $^{18}$F-APN-1607 独家权利
   全资子公司烟台益泰拟以现金800万美元、1,400万人民币及200万美元的里程碑款，购买Aprinoia和新旭医药持有的PET影像诊断类药物 $^{18}$F-APN-1607 的临床批件和研发资料，并获得该产品在中国大陆的临床开发、生产和市场销售的独家权利。

核心观点

• 战略协同：XING IMAGING LLC与米度生物在核心能力和业务范畴上具有显著的战略协同性，有助于提升公司在核药临床影像服务方面的竞争力。
• 产品优势：$^{18}$F-APN-1607 是一种用于阿尔茨海默症诊断的正电子摄影示踪剂，能够特异性结合Tau蛋白，实现更早诊断，并可检测多种与Tau蛋白相关的疾病，如PSP和CBD。
• 临床进展：该产品在国内推进III期临床试验（CTR20212222），2022年2月已入组首例受试者，受新冠疫情影响，预计随着防疫措施优化，试验将恢复正常推进，有望在2023年完成。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022~2024年归母净利润：预计分别为3.91亿元、5.03亿元、6.62亿元，同比增速分别为158.26%、28.60%、31.44%。
• EPS：预计分别为0.47元、0.61元、0.80元。
• ROE：预计分别为7.80%、9.58%、11.81%。

估值指标

• P/E：当前价16.53元对应PE为35倍，2023年为27倍，2024年为21倍。
• P/B：当前价对应PB为2.7倍，预计2023年为2.6倍，2024年为2.4倍。
• EV/EBITDA：预计2022年为21.7倍，2023年为17.8倍，2024年为14.3倍。

财务分析

营业收入与成本

• 营业收入：预计2022~2024年分别为4,130百万元、4,522百万元、4,997百万元，增长率分别为5.57%、9.51%、10.49%。
• 营业成本：预计2022~2024年分别为2,500百万元、2,660百万元、2,833百万元。
• 毛利率：预计2022~2024年分别为39.5%、41.2%、43.3%。

费用率

• 销售费用率：预计2022~2024年分别为15.21%、15.09%、14.94%。
• 管理费用率：预计2022~2024年分别为5.33%、5.14%、4.92%。
• 研发费用率：预计2022~2024年分别为4.22%、4.53%、4.82%。
• 财务费用率：预计2022~2024年分别为0.11%、-0.09%、-0.11%。

每股指标

• 每股经营现金流：预计2022~2024年分别为1.14元、1.01元、1.29元。
• 每股净资产：预计2022~2024年分别为6.08元、6.37元、6.80元。
• 每股红利：预计2022~2024年分别为0.31元、0.38元、0.47元。

风险提示

• PETCT设备装机量：若低于预期，可能影响核医学业务发展。
• 核药房布局建设：若进展缓慢，可能影响公司整体布局。
• 肝素原料药价格波动：可能对公司的成本控制和盈利能力造成影响。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 市场数据：当前价16.53元，总股本8.25亿股，总市值136.31亿元，近3月换手率75.14%。

结论

东诚药业通过收购XING IMAGING LLC和引进 $^{18}$F-APN-1607 独家权利，显著强化了其在核医学领域的布局，有望成为新的利润增长点。尽管面临一定的市场风险，但公司盈利预测显示其未来增长潜力较大，维持“买入”评级。