2024年航运行业市场总结报告系列1：旺季如期反弹，2024年VLCC市场总结-240923-申万宏源-31页_1mb

报告摘要

2024年VLCC市场总结

核心内容概述

2024年VLCC市场在旺季表现出反弹迹象，运价呈现季节性波动，供给端因黑市运力增加和老龄船未退出而面临有效运力下滑的压力，终端需求受油价走势和库存水平影响，整体市场仍存在结构性调整空间。报告建议关注中远海能和招商轮船的估值修复机会，并提示相关风险。

主要观点

1. 运价

2024年运价趋势：2023年VLCC运价呈现“前高后低”走势，而2024年运价回归正常季节性节奏，一、四季度运价较强，二、三季度较弱。
运价数据：截至9月18日，波交所VLCC TD3C-TCE年初至今均值为36911美元/天，同比增长2.3%。
未来预期：克拉克森预测2025年VLCC运输需求将增长5.2%，若油价继续下跌，可能进一步释放运输需求。

2. 供给

全球VLCC运力：截至9月初，全球VLCC总数仍为908艘，但有效运力占比下降，主要由于黑市运力增加。
黑市运力：截至9月中旬，黑市VLCC数量增加至160艘，占总运力的44%，其中超半数为20年以上船龄。
老龄船问题：20年以上老旧VLCC共149艘，占比16.4%，其中60%为黑市运力，合规运营船舶仅59艘，仅19艘在运营。
新签订单：2024年新签VLCC订单49艘，部分订单排期至2028年，手持订单占比7.9%。

3. 运输需求

全球运输需求：2024年1-8月全球VLCC吨海里贸易同比增长1.5%，平均运距增长1.6%。
区域差异：伊朗&委内VLCC吨海里出口同比增长58.1%，运距增长54.2%，但合规油市场出口同比下滑1.5%，运距下滑0.7%。
运距与货运量：中东、美洲及西非VLCC出货量维持稳定，而伊朗&委内出货量显著增长，显示区域需求变化。

4. 终端需求

油价走势：2024年油价前高后低，上半年因地缘冲突维持高位，下半年因需求疲软和经济衰退担忧回落。
库存水平：全球原油库存处于低位，中国库容率历史低位，欧美汽柴油裂解价差疲软，中国成品油出口利润微薄。
市场影响：低库存和需求疲软对运输市场形成支撑，可能推动运价上涨。

5. 估值与投资建议

当前估值：中远海能市值/NAV为0.95倍，招商轮船为0.90倍，处于历史低位。
投资逻辑：旺季运价上涨带动股价上行风险，2025年潜在原油供给释放可能带来运输需求增长，推荐关注中远海能和招商轮船。
估值表：中远海能和招商轮船均被给予“买入”评级，2024-2026年净利润预测呈上升趋势。

关键信息

运价数据

2024年1-8月：全球VLCC吨海里贸易同比增长1.5%，平均运距增长1.6%。
伊朗&委内：吨海里出口增长58.1%，运距增长54.2%。
合规油市场：吨海里出口同比下滑1.5%，运距下滑0.7%。
2025年预测：VLCC运输需求增长5.2%。

供给结构

总运力：908艘。
黑市运力：160艘，占比44%，其中60%为20年以上船龄。
老龄船：149艘（20年以上），60%为黑市运力。
合规运力：59艘，仅19艘在运营。

风险提示

宏观经济衰退：全球经济增长放缓可能影响原油需求。
地缘扰动变化：地缘政治风险可能影响运输路线和需求。
新造船产能扩张：新船交付可能增加市场供给压力。
汇率波动：对航运公司盈利产生影响。
产油国政策变化：可能影响原油供给与需求平衡。

图表概览

图表编号	内容
图1	波交所VLCC-TD3C季节性走势图
图2	TD3C-TCE月度均值（美元/天）
图3	VLCC船队数量（艘）
图4	VLCC手持订单占比（%）
图5	VLCC浮舱数量（艘）
图7	闲置运力的结构分布（艘）
图9	VLCC有效运力（艘）
图10	VLCC月度拆船量（艘）
图11	VLCC船队船龄分布（艘）
图12	全球20年船龄以上VLCC结构分布（艘）
图13	VLCC黑市船舶数量（艘）
图14	黑市VLCC船龄分布
图15	黑市VLCC状态分布
图16	VLCC原油轮新签订单（艘）
图17	VLCC历史交付及手持订单交付计划（艘）
图18	VLCC货运量（千桶/天）
图19	VLCC货运量同比增速（%）
图20	全球VLCC吨海里运输（百万吨海里）
图21	全球VLCC货运量同比增速（%）
图22	全球VLCC平均运距（海里）
图23	全球VLCC平均运距（%）
图24	中东VLCC出货量（千桶/天）
图25	美洲&西非VLCC出货量（千桶/天）
图26	伊朗&委内VLCC出货量（千桶/天）
图28	伊朗委内VLCC出口吨海里及平均运距
图27	全球合规油VLCC出口（千桶/天）
图29	合规油VLCC出口吨海里及平均运距
图30	全球VLCC货运量目的地分布（千桶/天）
图31	全球VLCC周转量目的地分布（百万吨海里）
图32	布伦特原油价格（美元/桶）
图33	OPEC与WTI原油现货价差（美元/桶）
图34	全球原油总库存（百万桶）
图36	中国原油总库存（百万桶）
图35	美国原油总库存（商业&战略库存，百万桶）
图37	中国原油总库存库容率（%）
图38	ARA柴油库存季节性趋势（千吨）
图40	美国汽油库存（百万桶）
图39	ARA汽油库存季节性趋势（千吨）
图41	美国馏分油库存（百万桶）
图42	中国炼厂产能利用率（%）
图43	中国炼厂炼油毛利率（元/吨）
图44	欧洲柴油裂解价差（美元/桶）
图45	美国汽油和柴油价差（美元/桶）
图46	中国汽柴油出口毛利（元/吨）
图47	中国成品油出口配额（万吨）

表格概览

表格编号	内容
表1	油轮股市值及重置成本估算（数据截至9月20日）
表2	交通运输行业重点公司估值表

投资建议

推荐公司：中远海能、招商轮船。
估值逻辑：当前估值处于低位，旺季运价上涨可能带动股价上行。
未来预期：2025年原油供给释放可能带来运输需求增长，建议关注相关公司。

投资评级说明

A股投资评级

评级	定义
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%～20%
中性	相对市场表现-5%～+5%
减持	相对弱于市场表现5%以下

港股投资评级

评级	定义
买入	股价预计上涨20%以上
增持	股价预计上涨10-20%
持有	股价变动幅度预计在-10%和+10%之间
减持	股价预计下跌10-20%
卖出	股价预计下跌20%以上