【申万宏源】2024年航运行业市场总结报告系列1：旺季如期反弹，2024年VLCC市场总结_32页_1mb

2024年VLCC市场总结

核心内容概述

2024年VLCC市场在旺季到来之际出现反弹，运价呈现季节性上涨趋势，但整体仍面临供需结构变化、宏观经济不确定性以及地缘政治等因素的挑战。本文从运价、供给、运输、终端需求及风险提示五个方面对市场进行了全面分析，并对相关公司进行了估值评估与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 运价

• 2023年VLCC运价呈现“前高后低”的趋势，而2024年运价回归正常季节性节奏，一、四季度较强，二、三季度较弱。
• 截至9月18日，波交所口径的VLCC TD3C-TCE年初至今均值为36911美元/天，同比增长2.3%。
• 2025年全球VLCC运输需求预计增长5.2%，有望推动运价上涨。

2. 供给

• 全球VLCC总运力维持在908艘，但黑市运力增加导致有效运力占比下降。
• 截至9月中旬，黑市VLCC运力较2023年底增加41艘，达160艘，其中超半数为20年以上船龄。
• 2024年新增VLCC订单49艘，部分订单排期至2028年，手持订单占比7.9%。
• 老龄船未退出市场，且新签订单增加，但有效运力仍面临下滑压力。

3. 运输

• 2024年1-8月全球VLCC吨海里贸易同比增长1.5%，平均运距增长1.6%。
• 伊朗&委内VLCC吨海里出口同比增长58.1%，运距增长54.2%，成为运输需求增长的重要驱动力。
• 除伊朗&委内外，合规油市场VLCC吨海里出口同比下滑1.5%，运距同比下滑0.7%。

4. 终端需求

• 油价走势对运输需求影响显著，2024年油价呈现“前高后低”趋势，下半年因需求疲软和经济衰退担忧而下跌。
• 全球原油库存处于低位，中国主营炼厂开工良好，地炼开工较差，欧美汽柴油裂解价差疲软，中国成品油出口利润微薄。
• 需求偏弱背景下，运价上涨仍可能带动运输需求释放。

5. 风险提示

• 全球宏观经济衰退风险；
• 产油国政策变化；
• 地缘政治扰动；
• 新造船产能大幅扩张；
• 汇率波动。

投资建议与估值分析

• 受宏观经济担忧影响，油运板块估值处于低位。
• 中远海能市值/NAV为0.95倍，招商轮船为0.90倍，均低于行业平均水平，提示潜在投资机会。
• 旺季运价逐步兑现，可能带动股价上行，2025年原油供给释放或带来运输需求增量，推荐关注中远海能和招商轮船。

表格数据概览

表1：油轮股市值及重置成本估算（数据截至9月20日）

表2：交通运输行业重点公司估值表

估值与投资逻辑

• 2025年原油供给释放可能带来运输需求增量，供给逻辑确定，利好运价和公司业绩。
• 旺季运价上涨趋势逐步显现，可能带动股价上行。
• 推荐关注中远海能和招商轮船，因其估值较低且具备较强增长潜力。

图表说明

• 图1：波交所VLCC-TD3C季节性走势图，显示运价随季节变化的规律。
• 图2：TD3C-TCE月度均值（美元/天），反映运价波动情况。
• 图3：VLCC船队数量（艘），显示全球VLCC运力分布。
• 图4：VLCC手持订单占比（%），反映市场新增运力预期。
• 图5：VLCC浮舱数量（艘）与闲置运力（艘），反映运力结构。
• 图6：VLCC货运量（千桶/天），反映运输需求变化。
• 图7：VLCC货运量同比增速（%），显示市场增长情况。
• 图8：VLCC平均运距（海里），反映贸易路线变化。
• 图9：VLCC平均运距同比增速（%），显示运距趋势。
• 图10：中东、美洲&西非、伊朗&委内VLCC出货量（千桶/天），显示区域运输需求差异。
• 图11：全球VLCC船龄分布（艘），显示船队老化情况。
• 图12：20年船龄以上VLCC结构分布（艘），反映老龄船占比。
• 图13：黑市VLCC数量（艘），显示市场供需失衡。
• 图14：黑市VLCC船龄分布，反映黑市船队结构。
• 图15：黑市VLCC状态分布，显示黑市运力活跃度。
• 图16：VLCC新签订单（艘），反映市场新增运力预期。
• 图17：VLCC历史交付及手持订单交付计划（艘），显示未来运力变化。
• 图18：全球VLCC货运量目的地分布（千桶/天），显示贸易流向。
• 图19：全球VLCC周转量目的地分布（百万吨海里），反映贸易活动分布。
• 图20：布伦特原油价格（美元/桶），反映终端需求影响。
• 图21：OPEC与WTI原油现货价差（美元/桶），显示供需关系。
• 图22：全球原油总库存（百万桶），反映市场库存状况。
• 图23：中国原油总库存库容率（%），显示国内库存情况。
• 图24：ARA柴油库存季节性趋势（千吨），反映区域库存变化。
• 图25：美国汽油库存（百万桶），显示终端库存状况。
• 图26：美国馏分油库存（百万桶），反映不同油品需求。
• 图27：中国炼厂产能利用率（%），显示炼厂运营情况。
• 图28：中国炼厂炼油毛利率（元/吨），反映盈利状况。
• 图29：欧洲柴油裂解价差（美元/桶），显示终端需求疲软。
• 图30：美国汽油和柴油价差（美元/桶），反映市场供需关系。
• 图31：中国汽柴油出口毛利（元/吨），显示出口利润。
• 图32：中国成品油出口配额（万吨），反映出口政策。

投资建议总结

• 2024年VLCC市场呈现旺季反弹趋势，运价季节性上涨可能推动公司股价上涨。
• 2025年原油供给释放或带来运输需求增长，建议关注中远海能和招商轮船。
• 当前估值较低，存在上涨潜力，但需关注宏观经济、地缘政治、汇率波动及新造船产能扩张等风险。