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高测股份（688556）证券研究报告总结

投资评级

• 目标公司： 高测股份（股票代码688556）
• 行业评级： 增持
• 投资评级： 买入（维持）

核心观点：

维持“买入”评级，预计2023-2025年营业收入分别为6181亿元、8791亿元、11323亿元，归母净利润分别为1398亿元、1746亿元、2167亿元，对应当前PE为12X、10X、8X。风险提示：硅片价格持续下跌、产能扩张不及预期、下游需求不及预期。（注：文中收入单位应为亿元，非百万元，数据可能存在误差）

业绩表现

• 2023年上半年（23H1）
  收入2521亿元，同比增长88.80%；归母净利润714亿元，同比增长201.27%。
  • Q2单季度：收入1262亿元（增长61.9%），归母净利润379亿元（增长170.80%）。
• 毛利率与净利率：
  23H1毛利率46.76%（同比增长8.09pct），净利率28.32%（同比增长10.58pct）。

市场与技术分析

四大业务板块增长强劲

1. 光伏切割设备：收入808亿元（增长率442.3%），毛利率保持稳定。
2. 切割耗材：收入690亿元（增长率111.69%），34μm以下金刚线已批量销售，推出30μm线型产品。
3. 硅片切割服务：收入840亿元（增长率170.67%），服务客户包括通威股份、美科股份等。
4. 创新业务：收入107亿元（增长率408.1%），8英寸碳化硅切片机已获订单，磁材切割设备签大额订单。

• 研发投入：2023H1研发费用166亿元（增长100.87%），研发费率65.8%（增长0.39pct）。

技术优势与产能扩张

• 设备技术：第五代切片机升级，推出GC-700XL、GC-800XP型号，开发12英寸切片机。
• 耗材技术：金刚线细线化推进，测试钨丝金刚线。
• 产能释放：
  • 23年Q3建湖二期12GW大硅片项目投产；
  • 2024年上半年宜宾一期25GW大硅片项目投产（锁定20GW产能）；
  • 2023年Q4壶关一期4000万千米金刚线项目投产（后续年产能将超9000万公里）。

订单与财务数据

• 在手订单：截至2023年6月底合同负债656亿元，订单金额创历史新高。
• 财务预测：
  • 毛利率：41% → 41% → 38%
  • 净利率：23% → 23% → 20%
  • 每股收益：2.45元（2023E） → 3.41元（2024E） → 5.16元（2025E）
  • 估值：PE从98X降至8X。

风险提示

• 下游需求：光伏硅片价格可能持续下跌；
• 产能扩张：新项目投产进度不及预期；
• 技术替代：新兴切割技术可能冲击现有模式。

免责声明

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