20250626-万联证券-2025年中期家用电器行业投资策略报告_内有支撑_外有应对_20页_1mb

证券研究报告：万联证券-家用电器行业2025年中期投资策略报告

行业评级

强于大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅预计超10%，政策驱动下内销回升、出口韧性支撑基本面改善；地产止跌和新兴市场消费或继续对冲风险。

核心观点（维持）

内销：以旧换新政策扩大至12类产品（空调、冰箱、洗衣机、电视机等），2025Q1家电零售额同比增长24%，政策补贴资金已下拨1620亿元，后续分配推动需求释放；更新需求主导（二手房成交占比提升、早期家电进入报废周期），理论报废量占内销量比重达50%-150%，回收率低（如空调2023年回收率不足50%），潜在更新空间显著。
地产后周期：政策宽松下销售筑底，但竣工仍承压（2024年同比降27.7%），地产风险缓释推动家电更新需求，尤其是头部企业受益于库存消化。
出口：关税战扰动下，我国家电出口额对美依存度较低（如空调仅9%），龙头具备全球化产能（美的44个基地中23个海外），新兴市场（东南亚、中东）家电渗透率提升支撑增长（2024年东盟/金砖国家增速超16%）。
估值：行业估值创近十年低位（PE 13.58倍），基金持仓比例维持40%以上，配置性价比较高，建议增持估值修复机会。

投资建议

聚焦经营稳健、全球化布局的白电龙头（如美的、格力）及地产风险缓释后地产后周期个股；关注政策补贴延续性、新兴市场需求波动和关税反复风险。

风险提示

关税战恶化、政策力度不及预期、地产持续下行、原材料价格波动、汇率风险、数据统计偏差。