20220708-国元证券-珀莱雅-603605.SH-公司点评_发布最新一轮股票激励计划_彰显长期增长信心_3页_1mb

珀莱雅（603605）股票激励计划及投资分析总结

核心内容概述

珀莱雅（603605）于2022年发布新一轮限制性股票激励计划，旨在进一步推动公司中长期业绩增长，增强组织活力与品牌竞争力。该计划授予210万股限制性股票，占公司总股本的0.75%，覆盖董秘、副总经理及99名中层管理人员和核心骨干，体现了公司对人才激励的重视。

主要观点

• 激励计划设计
  激励计划分三个限售期，解除比例分别为30%、30%、40%。业绩考核目标设定为以2021年为基数，2022-2024年营业收入及利润增长率不低于25%、53.75%、87.58%。对应2022-2024年实际增长目标为25%、23%、22%。

• 激励成本与利润影响
  本次激励计划产生的激励成本为1.63亿元，预计在2022-2025年分别摊销3952.67万元、7453.60万元、3591.28万元、1264.85万元。还原股权激励成本后，2022-2024年利润增长分别为32%、27%、16%，显示公司对业绩增长的坚定信心。

• 组织与品牌转型成果
  上一轮激励计划已推动珀莱雅实现组织变革与年轻化，助力渠道与品牌转型。新一轮计划有望进一步强化公司领导力与战略执行力。

• 投资建议
  维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为7.26亿元、9.21亿元、11.48亿元，对应EPS分别为2.58元、3.27元、4.08元，PE分别为60x、48x、38x，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。

关键信息

财务预测

盈利增长趋势

• 营业收入连续三年保持增长，2022年增速为28.84%，2023年为26.37%，2024年为24.02%。
• 归母净利润增速分别为26.00%、26.86%、24.66%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 毛利率持续改善，从63.55%提升至67.50%，净利率从12.69%微降至12.27%，ROE维持在20%以上。

现金流与资产负债情况

• 现金流量表
  经营活动现金流逐年增长，2022年为356.39百万元，2023年为848.30百万元，2024年为1098.08百万元。
  投资活动现金流波动较大，2022年为74.93百万元，2023年为-38.71百万元，2024年为-39.29百万元。
  筹资活动现金流2022年为-269.09百万元，2023年为80.10百万元，2024年为98.60百万元。

• 资产负债表
  总资产从2020年的3636.88百万元增长至2024年的7680.29百万元，资产结构优化。
  负债合计从2020年的1155.02百万元增长至2024年的2112.40百万元，但资产负债率持续下降，从31.76%降至27.50%。
  流动比率和速动比率均呈上升趋势，分别从2020年的2.07倍和1.64倍增长至2024年的4.54倍和3.84倍，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 品牌市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 新项目孵化不及预期，可能影响业绩增长目标的实现。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

品牌与战略发展

珀莱雅作为国内大众化妆品龙头，主品牌在产品、研发、渠道、营销方面持续发力，品牌力不断提升。公司积极扩充品牌矩阵，彩棠、悦芙妮、OR等多个小品牌表现良好，未来有望形成美妆生态大集团。

结论

珀莱雅通过新一轮股票激励计划，强化内部激励机制，推动组织变革与品牌升级。公司财务状况稳健，盈利能力和现金流持续改善，估值逐步下降，盈利预期稳步提升，因此维持“买入”评级。