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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业分析与投资建议等多个板块，对当前经济形势、政策走向、行业趋势及个股表现进行了深入分析与预测，重点分析了5月经济数据、PPI与CPI分化、美元走势对美联储Taper的影响、医美上游肉毒素市场、光伏设备行业以及工程机械行业等。

宏观策略分析

主要观点

PPI与CPI分化加剧：2021年5月PPI同比创12年新高（9%），而CPI同比仅1.3%，表明上游价格压力向下游传导不畅，形成“通胀大分化”局面。
核心CPI与政策利率匹配：5月核心CPI同比为0.9%，与当前政策利率水平相符，显示央行对通胀的容忍度仍较高。
PPI传导路径差异：PPI向下游传导可能引发两种结果：一是推动CPI上涨，二是压缩企业利润，影响经济复苏节奏。
制造业压力显现：中型企业出现环比放缓，需持续关注其生产状况。
流动性趋紧：6月因债券供给和季节性因素，流动性可能趋紧，但市场不应过度解读。

风险提示

经济复苏超预期导致过热；
中期经济动能不足；
海外疫情反复，全球复苏不均衡；
地缘政治风险超预期。

固收金工分析

国微转债点评

公司背景：国微转债发行方为紫光国微，是国内领先的集成电路企业，业务涵盖智能安全芯片、特种集成电路、半导体功率器件及石英晶体频率器件。
财务表现：2020年集成电路与智能卡芯片业务营收占比达92.84%，其中集成电路业务同比增长62.64%，智能卡芯片业务同比增长8.23%，出货量创新高。
转债估值：当前债底估值为90.64元，YTM为2.31%，转换平价为99.85元，平价溢价率0.15%。
投资建议：预计上市价格在114.29~125.47元区间，建议积极申购。

风险提示

产品需求不及预期；
项目进展不及预期。

行业点评

颜值经济系列：肉毒素市场

市场现状：肉毒素是医美上游注射产品，终端需求旺盛，市场规模增速快，竞争格局相对较好。
行业前景：2020H2以来入局者增多，未来将形成“四强争霸”局面，精准定位和营销能力强的品牌有望抢占更大市场份额。
投资建议：关注代理Hugel乐提葆肉毒素的四环医药及代理Huons肉毒素的爱美客。

光伏设备行业：HJT技术加速产业化

技术突破：安徽华晟HJT电池量产效率突破25%，其中24.5%以上的电池片效率占比达91.9%，表明技术成熟。
成本优势：HJT技术在2021年实现组件端成本打平，2022年起将在电池端成本低于PERC，具备显著优势。
技术路径分析：TOPCon作为过渡路线，缺乏长期竞争力；HJT技术因效率高、衰减低，成为未来主流。
投资建议：推荐迈为股份、捷佳伟创、金辰股份等HJT设备企业，以及晶盛机电、奥特维等硅片与组件环节企业。

工程机械行业：5月数据及展望

5月数据：挖机销量同比-14.3%，出口增长131.7%，符合预期。
出口增长：出口同比翻倍增长，海外市场潜力巨大，未来3-5年有望成为全球龙头。
行业周期：6-8月为传统淡季，但Q3末行业数据有望反弹，全年增速预计15%-20%。
投资建议：推荐三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压等企业，关注其在全球化和行业集中度提升中的表现。

风险提示汇总

宏观层面：经济复苏超预期、中期经济动能不足、海外疫情反复、地缘风险。
行业层面：HJT产业化不及预期、光伏装机量不及预期、肉毒素审批缓慢、行业竞争加剧。
个股层面：基金代销市场竞争激烈、市占率提升不及预期、宏观经济不及预期。

总结

东吴证券晨会纪要从宏观到行业，全面分析了当前经济与市场的运行情况。PPI与CPI分化明显，政策应对仍以谨慎为主；HJT技术产业化加速，具备成本与效率优势；肉毒素市场前景广阔，竞争格局逐步优化；工程机械行业出口增长强劲，国内销量有望稳步回升；东方财富加速国际化，具备线上交易优势；长安汽车第三次创业开启，智能化与电动化是未来增长引擎。整体来看，市场机遇与挑战并存，建议关注高成长性行业及具备技术与资源优势的企业。

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