20210610-东吴证券-宏观点评_以史为鉴_美国通胀飙升后的演绎与影响_6页_843kb

以史为鉴，美国通胀飙升后的演绎与影响总结

核心内容

本文围绕2021年美国通胀飙升的背景，回顾了1960年以来美国CPI同比突破5%的四次历史事件，分析了当前通胀的成因、未来走势及其对资产价格的影响。同时，文章对美联储政策反应、通胀预期变化及潜在风险进行了评估。

主要观点

1. 美国通胀历史回顾

• 1968/06-1971/09：经济从过热转向衰退，通胀持续上升，美联储在1970年收紧货币政策。
• 1973/03-1982/11：供给冲击与成本推动下的大通胀，粮食和石油危机导致CPI大幅上升，货币政策滞后且失效。
• 1987/08-1991/07：经济增速放缓，通胀短暂上升，美联储因预期工资和物价上涨而收紧政策。
• 2007/11-2008/09：油价飙升引发通胀，但美联储为救市采取宽松政策，通胀未成为政策重点。

2. 当前通胀成因

• 成本推动：与1973-1982年相似，当前通胀主要由供给短缺和成本上升驱动。
• 疫情后的基数效应：2021年4月CPI同比增幅接近2008年水平，但基数效应导致CPI同比增速低于实际增长。
• 二手车价格上涨：芯片短缺导致新车供应不足，二手车需求激增，价格大幅上涨，成为核心CPI上涨的重要推力。
• 房租上涨：房租在CPI中权重较高（约30%），尽管增速相对温和，但斜率陡峭化表明未来可能持续温和上升。

3. 通胀预期走势

• 消费者预期：2021年5月，密歇根预期通胀率从2.7%升至3.0%，但仍低于美联储的容忍阈值（3.5%）。
• 政策预期：美联储关注共同通胀预期指数（CIE），二季度数据将在本月底公布。

4. 通胀对资产价格的影响

• 美元：通胀飙升后，美元通常面临贬值压力，但反应较滞后。
• 美股：短期内受到负面影响，1个月内跌幅显著。
• 美债收益率：影响不具规律性，需结合具体市场环境分析。

关键信息

通胀成因与特征

• 成本推动为主：当前通胀与1973-1982年相似，主要由供给冲击引发。
• 基数效应：2021年4月CPI同比增幅为4.2%，但2021年4月相对于2019年4月的复合增速仅为2.2%。
• 二手车与房租：是当前CPI上涨的主要分项，其中二手车价格涨幅超过新车，房租增速温和但持续。

美联储政策与市场反应

• 政策滞后性：历史上，美联储在通胀飙升时反应滞后，未能有效抑制通胀。
• 当前政策重点：美联储6月议息会议临近，市场对通胀担忧持续，但政策方向尚未明确。

风险提示

• 过快收紧货币政策：可能加剧市场波动。
• 地缘政治风险：可能影响全球供应链和能源价格，进一步推高通胀。

结论

当前美国通胀飙升与历史上的几次大通胀有相似之处，主要由成本推动和供给短缺引发。尽管通胀预期尚未达到美联储的容忍上限，但二手车和房租的上涨趋势表明通胀压力仍将持续。美联储政策反应的滞后性及市场对通胀的担忧可能影响美元、美股及美债收益率的走势，需密切关注后续政策动向与市场变化。