20210620-天风证券-明新旭腾-605068.SH-国内高端真皮汽车革标杆企业_进军水性超纤领域_17页

明新旭腾（605068）总结

公司概况

明新旭腾是一家专注于汽车革研发、清洁生产和销售的内资企业，主营产品包括真皮、裁片和水性超纤。公司是国内最早进入汽车内饰材料细分市场的内资企业之一，定位中高端轿车及SUV市场，产品应用于汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等内饰件。公司打破外资垄断，成功进入豪华车供应商体系，已为速腾、奥迪Q3、奥迪Q5L、探岳、探歌等主流车型供货，并成为多家整车制造企业新车型的定点供应商。

市场前景

• 市场空间：2019年国内汽车革市场规模约78亿元，渗透率约23%，仍有提升空间。
• 消费升级：中国豪华品牌汽车销量增速持续超越乘用车总体增速，推动高端真皮内饰需求增长。
• 行业趋势：汽车革行业受消费升级带动，市场潜力巨大，预计未来三年市场规模将逐步扩大。

产能与产品布局

• 真皮产能：2019年产能为50万张，2020年提升至80万张，2021年新增110万张产能，预计可满足约75万辆整车对汽车座椅革的需求。
• 水性超纤：公司投资建设200万平方米全水性定岛超纤生产线，应用于中高端车型，成为新增长点。

企业优势

• 研发能力：公司高度重视研发，研发投入强度高，拥有73项专利，主要为环保无铬鞣牛皮汽车革。
• 客户结构：主要客户为一汽大众，占公司收入比例逐年上升，从2017年的70.28%提升至2020年的94.57%。
• 盈利稳定：公司毛利率和净利率稳步提升，2020年毛利率达49.14%，净利率27.28%，盈利能力和稳定性较强。

投资评级与财务预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值80亿元，对应目标价48元。
• 财务预测：
  • 2021年预计净利润2.68亿元，对应PE 22.21倍；
  • 2022年预计净利润3.59亿元，对应PE 16.55倍；
  • 2023年预计净利润4.54亿元，对应PE 13.11倍。

风险提示

1. 原材料采购成本波动风险：公司主要原材料为进口盐渍牛皮，价格波动可能影响毛利率。
2. 客户集中度较高：主要客户为一汽大众，若其需求下降，将对公司业绩造成影响。
3. 环保支出增加风险：随着环保要求提高，公司需加大环保投入。
4. 汇率波动风险：公司进口原皮及外销业务，汇率波动可能影响成本和收入。
5. 产品价格下降风险：汽车零部件行业存在价格调整惯例，产品价格下降可能影响公司利润。

关键财务数据

公司布局与客户拓展

• 国际化布局：公司已建立中国总部、生产基地、欧创中心和北美销售办公室，形成国际化经营结构。
• 客户拓展：公司已为一汽大众、上汽通用、上汽大众、长城、吉利、比亚迪等多家主流整车厂供货，并成为多款新车型的定点供应商。
• 产品结构优化：公司产品销售均价逐步提升，销售结构优化，高端车型配套占比增加。

技术研发与环保

• 技术研发：公司研发投入强度高，2020年占营收比例达8.7%，拥有多项核心技术。
• 环保：公司采用无铬鞣制技术，减少环境污染，已通过ISO14001认证，环保投入持续增加。

财务摘要

• 资产负债表：2021年资产总计2,277.03亿元，负债总计302.94亿元，股东权益总计1,974.09亿元。
• 现金流量表：2021年经营活动现金流305.15亿元，投资活动现金流-201.00亿元，筹资活动现金流70.48亿元。
• 利润表：2021年营业收入962.52亿元，净利润267.96亿元，每股收益1.61元。

总结

明新旭腾作为国内汽车革行业内的标杆企业，凭借其领先的技术研发能力、高端客户资源及稳定的盈利表现，正通过产能扩张和水性超纤产品的布局，推动公司持续增长。公司未来发展前景良好，但需关注原材料价格波动、客户集中度、环保支出及汇率波动等风险因素。