银行业下半年商业银行理财行为展望：重探“固收+”-20230621-国信证券-32页_2mb

重探“固收+”：下半年商业银行理财行为展望总结

核心内容概述

本报告分析了2023年下半年商业银行理财市场的趋势与结构变化，重点探讨了居民存款流向、理财产品配置策略、市场环境对理财行为的影响以及未来理财子公司转型方向。报告认为，尽管当前理财市场仍以固收类和现金管理类产品为主，但随着“资产荒”加剧与居民风险偏好的逐步提升，银行理财正向“固收+”等多元化产品转型，以满足客户日益增长的财富管理需求。

主要观点

1. 理财规模企稳，收益修复

• 2023年上半年理财规模企稳略回升，其中4月后存款流向理财趋势显著。
• 纯债类产品受益于无风险利率下行，收益表现较好。
• 现金管理类和“固收+”产品收益波动较大，尤其“固收+”产品收益下行。

2. 存款回流理财，结构持续调整

• 居民存款呈现边际迁出趋势，但4-5月新增存款同比少增，表明理财回流仍在延续。
• 存款高增增强了银行配置能力，推动债券市场发展，但“资产荒”显现，理财产品收益面临压力。
• 随着经济复苏预期增强，理财子公司有望从固收型向全能型资产管理机构转型。

3. 居民风险偏好提升，产品结构优化

• 居民风险偏好仍较低，但有边际改善，倾向于配置低风险、稳健收益的产品。
• “固收+”产品通过配置高股息资产、定增、REITs等另类资产，有望获得收益增厚，成为结构调整的关键。

4. 产品策略与资产配置趋同，市场波动风险上升

• 理财产品与机构行为趋于一致，市场调整因素积累，可能引发收益波动。
• “雪球”类结构性产品在市场震荡或下行时可提供稳定收益，具有配置潜力。

5. 信贷政策与经济复苏影响理财行为

• 信贷政策持续发力，结构性宽信用有助于权益市场表现。
• 经济复苏力度将影响居民风险偏好，进而影响理财产品的配置方向。

关键信息

1. 理财产品结构

• 固定收益类：占比最高（规模65.07%，数量85.28%）。
• 现金管理类：规模占比30.26%，是居民配置的重要方向。
• 混合类：规模占比3.5%，配置灵活，但占比仍较低。
• 权益类：规模仅占0.19%，但未来需求有望上升。
• 衍生品类：规模占0.13%，主要用于指数增强等策略。

2. 发行方式分布

• 开放式净值型：占比最高（79.14%），流动性较好。
• 封闭式净值型：占比19.42%，匹配摊余成本法要求。
• 封闭式非净值型：占比0.23%，较少。

3. 居民存款行为

• 2022年居民存款新增17.84万亿元，2023年一季度新增9.90万亿元。
• 存款定期化趋势明显，反映居民风险偏好仍较低。
• 4-5月新增存款同比少增，理财回流趋势持续。

4. 理财产品收益表现

• 5月“固收+”产品收益率下行0.39pct，纯债类产品上行0.55pct，现金管理类产品上行0.14pct。
• “雪球”产品在市场震荡或下行时可提供稳定收益，挂钩中证500等指数具有吸引力。

5. 理财子公司转型方向

• 理财子公司正从固收型向全能型资产管理机构转型，需拓展权益类、另类资产等产品线。
• 需加强投资者教育，提升客户对权益类理财产品的接受度。

风险提示

• 稳增长政策不及预期：若经济复苏不及预期，理财规模和收益可能面临压力。
• 海外经济超预期下滑：可能对我国出口和民营企业信心造成冲击。
• 监管政策变化：可能影响机构行为及产品策略。
• 数据偏差风险：理财产品统计数据存在样本局限性，可能与市场实际有所偏差。

产品配置建议

产品创新与策略

• “固收+”策略：通过配置高股息资产、定增、REITs等，降低对债市依赖，提升收益。
• “雪球”产品：在市场震荡或下行时提供稳定收益，挂钩中证500等指数，具有吸引力。
• 跨境理财：利用美元存款较高优势，开发跨境类产品，满足客户多样化需求。
• 结构性理财：通过“雪球”等产品实现“低波动、稳收益”目标。

未来展望

• 下半年理财规模预计保持稳定，但结构调整将加速。
• “固收+”产品将获得更多资金流入，推动理财子公司向全能型资产管理机构转型。
• 信贷政策优化、经济复苏、居民风险偏好提升将共同推动理财市场发展。

结论

2023年下半年，银行理财市场将面临规模稳定与结构优化的双重任务。在“资产荒”背景下，银行需通过“固收+”、另类资产配置等策略，提升产品收益与多样性，同时关注居民风险偏好变化与政策导向，以实现客户资产配置的全面升级。