信仰抵不过地心引力：2023年下半年美国经济展望-20230621-国元证券-15页_1018kb

2023年下半年美国经济展望总结

核心内容

本报告分析了2023年下半年美国经济的主要趋势与潜在风险，认为美国经济虽展现出一定的韧性，但其基本面仍面临下行压力。报告指出，尽管就业市场和消费市场表现超预期，但结构性问题与信贷收缩正逐渐显现，且美联储的政策走向和通胀走势将对经济走向产生关键影响。

主要观点

1. 就业市场与消费市场韧性

• 就业市场表现强劲：美国非农业就业岗位新增量稳定在20万左右，高于自然增速。岗位空缺数与求职者人数比值（V/U）为1.6，仍高于均衡水平1。
• 结构性短缺：服务业仍未恢复至疫情前水平，55岁以上人群提前退休，为其他行业提供了岗位填补机会。
• 消费市场韧性：消费市场表现超预期，成为GDP增长的主要动力。服务消费回归疫情前水平，商品消费亦有所回升。
• 消费驱动因素：居民消费增长主要得益于就业市场稳定和薪资增长，而非超额储蓄。消费信贷未受明显影响，但信用卡违约率上升暗示消费可能难以持续。

2. 通胀与货币政策

• 通胀逐渐放缓：美联储关注的超级核心通胀环比增速已连续两个月下降，4月降至0.2%，但距离2%目标仍有差距。
• 利率政策影响：尽管美联储加息，但市场已开始交易加息反转，10Y美债收益率和美元指数均出现下降趋势。
• 潜在增长与收益率：在潜在增长率未提升的情况下，美债收益率的高企难以持续，预计10Y美债收益率将逐步下降至2%附近。

3. 银行系统与商业地产风险

• 银行流动性问题：硅谷银行、签字银行和第一共和银行危机后，流动性问题暂时缓解，但未来仍面临高流动性压力。
• 信贷环境趋紧：银行贷款标准持续收紧，尤其对商业地产领域影响显著。尽管流动性工具规模已稳定，但并未真正注入市场。
• 商业地产风险：70%的商业地产贷款由中小银行提供，但大部分为固定利率贷款，风险相对可控。仅15%的商业地产存在风险，整体对银行系统影响有限。

4. 美股表现与市场结构

• 科技股主导市场：纳斯达克和标普500上半年分别上涨25%和10%，但市场宽度不足，仅科技和通讯服务板块表现强劲。
• 市场基本面不足：科技股上涨主要受益于AI热潮，但其盈利增长依赖成本削减而非收入扩张，未来增长乏力。
• 美股前景不明朗：市场对经济衰退的预期增强，若经济未见底，美股多数顺周期板块可能表现欠佳。

5. 美债与美元资产机会

• 美债吸引力上升：在利率曲线倒挂和经济衰退预期下，美债收益率持续下行，成为下半年投资重点。
• 利率曲线倒挂信号：历史上利率曲线倒挂后12个月内通常进入衰退，当前已处于倒挂第七个月，衰退风险上升。
• 政策转向预期：若通胀持续回落，美联储可能提前转向宽松政策，进一步利好美债市场。

关键信息

• 就业市场：岗位空缺与求职者人数比值（V/U）为1.6，结构性短缺依然存在。
• 消费市场：服务消费恢复，商品消费回暖，但消费增长依赖就业市场和薪资水平。
• 信贷市场：银行贷款标准趋严，商业地产贷款风险较高，但整体可控。
• 通胀趋势：超级核心通胀环比增速放缓，但尚未达到目标水平，存在粘性。
• 利率政策：美联储加息周期接近尾声，市场已开始交易利率反转。
• 美股表现：科技股主导上涨，但市场宽度不足，多数行业板块表现疲软。
• 美债前景：预计10Y美债收益率将降至2%左右，成为下半年主要投资机会。

风险提示

• 海外政策超预期
• 通胀反复
• 美联储加息事件冲击

投资建议

• 美债：建议关注，受益于利率下降和经济衰退预期。
• 美股：谨慎对待，市场宽度不足，多数板块可能表现不佳。
• 美国经济：存在硬着陆与软着陆的两种可能性，概率各占50%，需警惕黑天鹅事件。

附录：主要数据

分析师信息

• 杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

机构声明

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