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露天煤业 (002128.SZ) 2021年一季度业绩总结

核心内容概述

露天煤业于2021年4月27日发布业绩报告，披露了2020年全年及2021年一季度的经营情况。公司2020年净利润同比小幅下降，但一季度净利润实现增长，同时新能源项目持续推进，为公司未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年全年净利润为20.71亿元，同比减少16.04%；营业收入为200.74亿元，同比增长4.8%。
  • 2021年一季度净利润为10.11亿元，同比增长2.91%；营业收入为57.86亿元，同比增长17.64%。

• 煤炭业务：

  • 原煤产量与销量基本持平，但销售单价同比上涨6.75%。
  • 单位成本同比上升4.34%，但综合毛利率达到49.58%，同比提升0.42个百分点，显示成本控制能力依然强劲。

• 电力业务：

  • 2020年发电量增长2.04%，售电量增长2.88%，但度电收入同比下降0.05%，电力毛利率下降3.35个百分点至31.69%。
  • 一季度电力业务成本上升明显，但整体仍保持稳定运营。

• 电解铝业务：

  • 2020年电解铝产量增长2.35%，销量增长2.16%，吨电解铝收入增长2.06%，成本下降6.5%，毛利率提升7.04个百分点至19.62%。
  • 霍煤鸿骏2020年净利润为10.03亿元，同比大幅增长118.16%。

• 新能源项目进展：

  • 多个新能源项目（光伏与风电）已投产并网，包括通辽150MWp光伏、阿拉善40MWp光伏、右玉100MW风电、阿巴嘎旗225MW风电。
  • 新能源装机占比持续扩张，有助于提升公司整体盈利能力。

• 投资合作：

  • 与内蒙古霍林河煤业集团签订合作协议，拟建设通辽100万千瓦风电外送项目，露天煤业持股51%。
  • 风电版图进一步扩大，新能源业务有望成为新的业绩增长点。

关键信息

估值与投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：12.56元
• 当前股价：10.73元（2021年4月27日）
• 财务指标预测：
  • 预计2021-2023年净利润分别为30.11亿元、33.37亿元、36.14亿元。
  • 对应每股收益（EPS）分别为1.57元、1.74元、1.88元。
  • 毛利率预计逐步稳定，ROE、ROIC等指标有望提升，显示公司盈利能力和资本回报效率增强。

财务指标

• 资产负债率：从2019年的44.6%下降至2020年的40.3%，预计2021年进一步下降至34.1%。
• 流动比率：从0.77上升至0.84，预计2021年将显著提高至1.31。
• 速动比率：从0.63上升至0.67，预计2021年将提高至1.24。
• 利息保障倍数：从7.65提升至10.49，预计2021年将达13.12，显示偿债能力增强。

估值指标

• 市盈率（PE）：从2019年的8.4倍上升至2020年的10.0倍，预计2021年下降至6.8倍。
• 市净率（PB）：从1.3倍下降至1.2倍，预计2021年进一步降至1.0倍。
• EV/EBITDA：从4.9下降至4.7，预计2021年进一步降至4.4倍。
• PEG：从0.8下降至0.6，预计2021年降至0.4，显示估值被低估。

风险提示

1. 区域市场需求变化：可能导致煤价下跌，影响公司盈利能力。
2. 火电利润下降：电力市场开放可能压缩火电利润空间。
3. 新能源政策风险：在建新能源项目可能受政策变化影响。
4. 电解铝价格波动：若电解铝价格大幅下跌，可能影响公司盈利。

总结

露天煤业2020年受资产减值影响，净利润有所下滑，但一季度业绩稳健增长。煤炭业务保持良好盈利能力，电力业务虽毛利率下滑，但发电量与售电量稳定。电解铝业务表现突出，成本下降带动毛利率提升。公司持续推进新能源项目，未来业绩有望进一步改善。当前估值较低，具备一定修复空间，投资建议为增持-A，目标价为12.56元。