20200508-天风证券-轻工制造行业深度研究_19Q4定制板块持续回暖_短期疫情影响或逐步修复_18页_2mb

报告摘要

定制家居行业2019年回顾与2020年展望总结

核心内容

定制家居板块在2019年Q4实现业绩回暖，收入和利润增速均显著提升。尽管2020Q1因疫情受到冲击，但预计Q2业绩将显著改善。整体行业趋势显示，交房回暖、竞争格局优化、价格战趋缓、三费控制加强等因素将推动业绩持续增长。此外，大宗业务在2020年仍将持续发挥重要作用，而从橱柜向衣柜拓展的企业表现更优。

主要观点

业绩回暖：2019年Q4定制家居板块收入增速达17.64%，扣非净利润增速达21.87%，显示行业回暖趋势。2020Q1受疫情影响，收入/归母净利润/扣非归母净利润同比分别下滑34.28%/214.88%/346.05%。
交房回暖：2019年住宅竣工面积同比增长3%，2020年3月竣工增速由负转正（同比增长1.2%），显示交房回暖趋势。
竞争格局改善：企业CAPEX下降，小企业加速退出，价格战减弱，三费控制加强，行业集中度提升。
大宗业务增长：19年索菲亚、欧派大宗业务分别增长58.1%和52.5%，二线定制企业在大宗业务中弹性更大。
产品拓展：从橱柜向衣柜拓展的企业增速更快，如欧派家居、志邦家居、金牌厨柜等，显示全品类推进初显成效。
同店收入承压：19年同店收入普遍下降，但定制龙头同店收入绝对值明显高于其他企业，显示龙头抗风险能力较强。
客单价增长：19年定制家居企业客单价继续稳健增长，索菲亚和好莱客客单价分别增长5.9%和7%。
毛利率和销售费用率变化：19年毛利率普遍下滑，但销售费用率整体下降，部分企业因工程业务增长导致应收账款增加。

关键信息

2019年经营情况

收入增长：2019年定制家居板块加权平均收入增速从18Q4的-4.0%回升至19Q4的21.9%，显示行业回暖。
工程业务：工程渠道收入增长显著，如志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺等，其中皮阿诺工程占比最高，达43.7%。
零售渠道：部分企业出现收入下滑，但整体表现优于行业平均，显示龙头优势。
同店收入：定制龙头同店收入绝对值明显高于其他企业，且增速好于行业平均。
客单价：尚品宅配、索菲亚、好莱客客单价分别增长1.9%、5.9%、7%。

财务表现

毛利率：19年毛利率普遍下滑，但销售费用率下降，显示成本控制和销售策略优化。
研发投入：欧派家居研发投入绝对值最高，达6.42亿元；志邦家居、好莱客研发投入增长较快。
盈利质量：应收账款和应收票据有所增加，但总体风险可控，部分企业如欧派、索菲亚应收账款质量较高。

投资建议

推荐标的：欧派家居、尚品宅配、顾家家居、志邦家居、索菲亚。
建议关注：江山欧派、金牌厨柜、皮阿诺。
行业展望：2020年竣工回暖，疫情短期影响，需求只会延迟不会消失，Q2业绩有望持续修复。

重点企业表现

股票代码	公司名称	收盘价	投资评级	EPS(元)	P/E
603833.SH	欧派家居	105.11	买入	4.38/5.04/6.07/7.24	24.00/20.86/17.32/14.52
002572.SZ	索菲亚	19.45	买入	1.18/1.25/1.36/1.45	16.48/15.56/14.30/13.41
300616.SZ	尚品宅配	68.10	买入	2.66/3.07/3.54/4.01	25.60/22.18/19.24/16.98
603801.SH	志邦家居	23.59	增持	1.48/1.67/1.94/2.20	15.94/14.13/12.16/10.72
603898.SH	好莱客	13.59	增持	1.18/1.37/1.53/1.69	11.52/9.92/8.88/8.04