轻工消费行业欧派家居系列深度之三：剑指千亿内销，渠道深化品类扩张价格延展-20220512-招商证券-30页_2mb

欧派家居系列深度之三：千亿内销天花板分析

核心内容概述

本报告主要分析欧派家居未来内销收入增长潜力，探讨其在泛家装行业持续扩张的市场空间及盈利前景。报告从行业发展趋势、公司发展阶段、不同空间品类（厨房、卧室及客厅、阳台、浴室）的收入测算，以及上游硬装材料拓展空间等角度进行深入分析，为市场对欧派长期收入天花板的讨论提供数据支持。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 泛家装行业经历了从单品类零售到一站式购买的演变，消费者需求不断重构，推动主流商业模式变革。
• 2025年预计新增住房家装需求接近2600万套，其中：
  • 当年新房竣工装修需求：1410万套（占比54.4%）
  • 二手房成交装修需求：420万套（占比16.2%）
  • 存量房翻新需求：764万套（占比29.5%）

2. 公司发展阶段

• 欧派作为定制家居行业龙头，已从品类延展和门店扩张阶段进入商业模型重塑期。
• 公司正在推进“三马一车”战略，优化信息化建设，目标打通生态链，探索“大家居”模式。

3. 厨房空间收入测算

• 预计收入： 379亿元
• 潜在销售套数： 286万套
  • 零售渠道：141万套，收入278亿元，出厂单值2万元
  • 工程渠道：145万套，收入102亿元，出厂单值0.6-0.7万元
• 价格结构：
  • 零售终端客单价：3.4万元
  • 工程渠道出厂价：0.7万元/套

4. 卧室及客厅空间收入测算

• 预计收入： 564亿元
• 潜在客户户数： 175万户
  • 零售渠道：160万户，收入549亿元，出厂单值3.4万元
  • 工程渠道：15万户，收入15亿元，出厂单值1.1万元
• 价格结构：
  • 零售终端客单价：5.8万元
  • 工程渠道出厂价：1.05万元/户

5. 阳台空间收入测算

• 预计收入： 30亿元
• 潜在销售套数： 71万套
  • 零售渠道：71万套，收入30亿元，出厂均价0.42万元/套
• 价格结构：
  • 零售终端客单价：5646元
  • 家配出厂客单价：1031元

6. 浴室空间收入测算

• 预计收入： 84亿元
• 潜在销售套数： 222万套
  • 零售渠道：113万套，收入62亿元，出厂均价0.55万元/套
  • 工程渠道：109万套，收入22亿元，出厂均价0.20万元/套
• 价格结构：
  • 零售终端客单价：8000元
  • 工程渠道出厂价：2000元/套

7. 上游硬装材料收入测算

• 预计收入： 211亿元
• 潜在需求量： 595万套
  • 欧派整装市占率：10%
  • 上游材料渗透率：70%
• 材料品类价格：
  • 地板：2.31万元/套
  • 涂料：0.73万元/套
  • 踢脚线：0.26万元/套
  • 墙砖：0.45万元/套
  • 吊顶：0.15万元/套
  • 卫浴用品：0.86万元/套
  • 开关：0.22万元/套
  • 其他：0.09万元/套

关键结论

• 欧派未来在厨房、卧室及客厅、阳台、浴室等空间的收入潜力巨大，合计预计可达到 1000亿元。
• 公司通过深化渠道、品类扩展及价格延展，有望进一步提升市占率与盈利能力。
• 投资建议：预计2022~2024年归母净利分别为30.60亿元、37.49亿元、46.53亿元，同比分别增长15%、22%、22%。
• 5月9日股价对应2022年PE为23x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

1. 地产销售大幅下滑：若地产政策改善不及预期或购买力下降，将对家居板块收入和利润产生影响。
2. 原材料成本大幅提升：原材料价格上涨将对毛利率产生压力。
3. 疫情相关风险：疫情反复可能影响线下获客及订单转化。
4. 测算可能存在偏差：本报告基于多种假设，测算结果可能存在误差。