深度报告-20251229-中国银河-藏格矿业-000408.SZ-藏格矿业首次覆盖报告_项目有序推进_巨龙二期放量在即_13页_2mb

藏格矿业首次覆盖报告总结

核心内容

藏格矿业（股票代码：000408）是一家立足青藏高原，专注于钾、锂、铜资源开发的公司。公司成立于2002年，依托察尔汗盐湖724.35平方公里的核心资源，形成了钾、锂、铜三大业务板块协同发展格局。2025年紫金矿业入主后，公司实现了“国有规范+民营活力”的融合，资源整合与管理效能显著提升。2025年前三季度公司实现归母净利27.5亿元，同比增长47.3%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 铜业务：巨龙铜矿是世界级斑岩型铜矿，公司持股30.78%。2025年前三季度巨龙铜业为公司贡献投资收益19.5亿元，其中Q3为6.9亿元。二期项目预计2025年底投产，采选规模将达35万吨/日，铜年产量有望提升至30-35万吨。远期三期规划年产铜60万吨，将进一步提升公司业绩。

• 钾业务：公司是国内第二大氯化钾生产企业，依托察尔汗盐湖，氯化钾年产量稳定在100万吨以上。同时，公司海外布局老挝钾盐矿，资源量达9.84亿吨，首期规划200万吨产能，权益70%。目前项目权证办理稳步推进，矿区勘查与工艺研究持续深化。

• 锂业务：公司依托察尔汗盐湖，已建成1万吨/年电池级碳酸锂产能，并积极向西藏拓展锂资源布局。西藏三大盐湖（麻米错、结则茶卡、龙木错）合计规划锂盐产能23万吨，其中麻米错一期5万吨产能预计2026年投产。

关键信息

产能与产量

财务预测（单位：亿元）

投资建议

公司三大业务板块成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高。预计2025-2027年公司营收分别为33/38/40亿元，归母净利润分别为35/68/85亿元，对应EPS为2.23/4.36/5.38元。当前股价对应PE为38/19/16x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

1. 有色金属价格大幅下跌的风险
2. 投产项目不及预期的风险
3. 成本大幅上升的风险
4. 下游需求不及预期的风险

资源与技术优势

• 钾资源：依托察尔汗盐湖，氯化钾年产量稳定在100万吨以上，成本控制成效显著，资源循环利用技术降低生产成本。
• 锂资源：拥有西藏三大盐湖的锂资源权益，规划产能23万吨，采用先进的提锂技术，综合锂收率超过80%。
• 铜资源：参股巨龙铜矿，二期项目预计2025年底投产，铜产量有望提升至30-35万吨，同时紫金矿业的技术与管理支持将提升盈利能力。

附录：财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

可比公司估值

结论

藏格矿业凭借其在钾、锂、铜三大资源板块的布局，以及紫金矿业的协同赋能，具备显著的成长潜力。随着巨龙铜矿二期项目投产、老挝钾盐矿建设推进及西藏盐湖锂产能释放，公司有望在未来三年内实现业绩的持续增长。当前估值处于合理区间，首次覆盖给予“推荐”评级。