20240426-浙商证券-海泰新光-688677.SH-海泰新光2023年报及2024一季报点评报告_Q1收入环比提升_2024收入增长加速_4页_759kb

海泰新光公司简评

核心观点

1. 公司2023年收入同比下滑131%。基本原因是美国客户清库存影响，导致2023年下半年向史赛克发货下降，具体表现为内窥镜系统的销售不佳。
2. 公司2023年归母净利润下滑超200%，加剧了盈利压力。
3. 2024年第一季度，公司收入和净利润虽然同比仍下滑，但环比分别增长247%和207%，显示发货量逐步恢复。
4. 报告指出，随着发货常态化和整机推广加速，2024年收入有望加速增长，规模效应下盈利能力也会有所改善，净利率有望回升。

关键发现

• 收入与利润增长驱动力：

• 史赛克粘性：公司在2016、2019、2022年均实现了高增长，与史赛克新一代产品的上市推广密切相关。2023年9月史赛克新一代产品上市，由于客户库存较高影响，2023年四季度收入环比下降，2024年一季度发货恢复。
• 整机业务拓展：2023年下半年中标加速，新机型（如N700-F, TS88, N760）持续落地，有望带动整机收入增长。
• 政策风险应对：为应对国际政策变动，公司启动泰国建厂计划，已基本完成注册和初期建设，以分散市场风险。
• 光学板块合作深化：与丹纳赫的合作持续深入，光学显微镜项目的推进有望在2024年贡献新的增长点。

• 盈利状况：

• 毛利率维持高位：2023年毛利率为63.7%，虽同比下降0.6%；但2024年一季度继续维持，公司预计随着供货量增加和新产品成本降低，毛利率有望回升。
• 净利率波动：2023年净利率低至3.0%，同比下降0.2%。公司认为2024年随着股权激励摊销费用下降和规模效应显现，净利率有望回升。

• 前瞻预测：

• 2024年至2026年营业收入预计复合增长率为25%左右。
• 归母净利润预计年复合增长率为约26-28%。
• 预测估值为2024年24倍市盈率。

风险提示

1. 史赛克营收波动风险；
2. 新品商业化不及预期的风险；
3. 国际环境及汇率波动风险；
4. 政策变动风险。