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报告摘要

海泰新光（688677）2022年4月25日年报点评总结

核心内容

海泰新光在2022年4月25日披露了2021年报及2022年一季报，显示出公司在订单增长、收入扩张及盈利能力方面的积极表现。整体来看，公司业绩增长可期，未来增长潜力较大。

主要观点

订单快速增长，业绩放量可期

2022年一季度业绩亮眼：公司2022年第一季度营业收入为0.93亿元，同比增长39.2%；归母净利润为0.36亿元，同比增长37.0%。
史赛克订单增长显著：海外疫情管控好转后，史赛克订单大幅增长，公司为其供应新的荧光产品，助力其AIM平台。随着2022年下半年出货量的增加，公司收入增长确定性较强。
整机产品获批，打开成长天花板：公司自主研发的白光内窥镜整机于2021年11月获批，荧光内窥镜整机于2022年2月获批，标志着公司向产业链下游拓展取得关键进展。
市场拓展策略：公司以自有品牌面向山东直销推广，同时与国药合作，借助品牌与渠道优势进行全国推广，预计在医疗新基建与国产替代背景下，市场份额将稳步提升。

总资产大幅提升，2022年收入增长确定性强

总资产大幅增长：2021年公司总资产同比增长183.19%，主要得益于存货、在建工程及固定资产的增加。
存货增长显著：2021年存货为0.66亿元，同比增长42.3%；2022年第一季度存货为0.7亿元，同比增长47.3%，为未来收入增长提供保障。
产能逐步释放：随着二期工业厂房建设完成和设备采购增加，公司产能将逐步释放，推动未来收入增长。
收入增长预测：2022-2024年公司营业总收入预计分别增长57.26%、39.67%、35.46%；归母净利润预计分别增长44.35%、32.55%、30.64%。

整机推广期，费用率提升，盈利能力或缓降

销售费用率上升：2021年销售费用率由1.96%提升至3.34%，预计2022-2024年销售费用率将稳定增长，维持在4%-6%区间。
研发与管理费用相对稳定：公司研发费用率预计维持在12%左右，管理费用率预计维持在10%-11%区间。
盈利能力可能缓降：尽管费用率上升，但公司凭借较强的产业链定价能力，仍有望维持较高的利润率水平。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2022E	4.87	1.70	1.88
2023E	6.80	2.25	2.50
2024E	9.21	2.94	3.26

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	63.49%	58.75%	60.49%	60.86%
净利率	37.83%	34.91%	33.03%	31.86%
ROE	16.65%	11.17%	10.94%	12.69%
ROIC	9.71%	8.43%	10.02%	11.59%
P/E	55.61	38.52	29.06	22.25
P/B	5.78	3.37	3.02	2.66
EV/EBITDA	56.45	25.43	18.63	13.61

投资评级

股票投资评级：增持
行业投资评级：看好

风险提示

史赛克营收波动的风险
整机销售不及预期的风险
新冠疫情持续的风险
研发不及预期的风险
政策变动的风险

总结

海泰新光凭借史赛克订单增长及整机产品获批，展现出强劲的业绩增长潜力。公司总资产和存货的大幅增长为2022年收入增长提供了坚实基础，同时产能释放将推动未来收入持续扩张。尽管销售费用率可能上升，但公司凭借产业链优势与技术实力，预计仍能维持较高的盈利能力。整体来看，公司未来三年收入与净利润均有望实现显著增长，维持“增持”评级。

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